主要觀點(diǎn)：

1、在目前國際油價高企難以流暢下跌的情況下，短期內(nèi)棕櫚油價格更容易受到利多的驅(qū)動，尤其是目前市場有對印尼降水形成洪澇的擔(dān)憂。

2、大豆進(jìn)口收美國運(yùn)輸情況擾動，即使目前市場已經(jīng)給出了巴西大豆豐產(chǎn)預(yù)期，巴西大豆產(chǎn)量仍有很強(qiáng)的潛在增長空間。

(資料圖)

3、菜籽供應(yīng)維持近松遠(yuǎn)緊的格局，歐洲和中國冬菜籽的種植情況成為明年基本面上的核心炒作題材。

4、油脂價差存在巨大的修復(fù)空間，在宏觀驅(qū)動不足的情況下應(yīng)該更多關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

一、棕櫚油：性價比驅(qū)動強(qiáng)勢

MPOB公布的9月數(shù)據(jù)顯示，馬來產(chǎn)量環(huán)比增加2.5%至177萬噸，進(jìn)口下降23.3%至13.2萬噸，出口增加9.2%至142萬噸，國內(nèi)消費(fèi)下降5.1%至26.2萬噸，庫存環(huán)比大幅增加10.5%至231.5萬噸。

從供給端看，馬來9月產(chǎn)量在預(yù)期范圍內(nèi)，產(chǎn)量小幅增加；外勞數(shù)據(jù)表明，馬來目前外勞的數(shù)量沒有大的波動；降水?dāng)?shù)據(jù)目前仍處于平穩(wěn)的狀態(tài)。印尼方面，9月底部分地區(qū)降水有所增加，對短期供給有潛在的影響，GAPKI的8月數(shù)據(jù)來看，印尼產(chǎn)量恢復(fù)至431萬噸，產(chǎn)出逐漸恢復(fù)正常。

從需求端看，印度8月進(jìn)口棕櫚油99萬噸，9月進(jìn)口117萬噸。印度棕櫚油庫存高企，隨著排燈節(jié)臨近備貨接近尾聲，預(yù)計(jì)印度進(jìn)口10月開始會有下滑。國內(nèi)棕櫚油8月進(jìn)口30萬噸，根據(jù)馬來出口數(shù)據(jù)，9月預(yù)計(jì)進(jìn)口量上升50%，國內(nèi)的棕櫚油庫存也恢復(fù)至正常水平，后續(xù)將維持平穩(wěn)的進(jìn)口量。

由于GAPKI數(shù)據(jù)的滯后性以及準(zhǔn)確性一直存疑，在目前我們需要判斷GAPKI的8月數(shù)據(jù)準(zhǔn)確度如何，以及9月數(shù)據(jù)如何推測，需要追求模糊中的正確。

首先是準(zhǔn)確性，根據(jù)GAPKI數(shù)據(jù)，印尼在8月基本將庫存恢復(fù)正常，產(chǎn)量接近恢復(fù)正常，出口量為歷史極值。

從8月馬來出口細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來看，馬來出口中國上升，出口印度小幅下降，出口歐盟大幅下降。而印度在8月的進(jìn)口數(shù)據(jù)環(huán)比提高超過50%，歐盟也因?yàn)槟茉次C(jī)需要生物柴油進(jìn)行補(bǔ)充，需求方面有很大增幅，而馬來出口減少則說明馬來的減少量和需求的增量必然是由印尼出口進(jìn)行補(bǔ)充，也就是說印尼8月出口的超高增幅是完全合理的。

印尼8月產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，目前印尼產(chǎn)量僅恢復(fù)至5年均值下方，在脹庫緩解后，產(chǎn)量逐漸恢復(fù)也是在情理之中。

最后考慮庫存，印尼庫存究竟降到了多少是對于棕櫚油未來走勢重要的判斷因素，由于市場對印尼數(shù)據(jù)可信度的質(zhì)疑使得印尼的情況成了博弈的重點(diǎn)。在產(chǎn)量大幅恢復(fù)和出口量暴增的加持下，印尼棕櫚油庫存恢復(fù)正常也是合理的。那么需要考慮的就是印尼9月庫存是否出現(xiàn)繼續(xù)大幅度下降的情況，從馬來9月出口數(shù)據(jù)來看，印度變化較小，中國和歐盟都有著很大的增量，那么就說明馬來出口性價比提高或者印尼出口能力下降。

而從印尼馬來FOB價差來看，價差在8月中旬開始就基本恢復(fù)到往年正常，從性價比的角度來說對印尼9月出口環(huán)比數(shù)據(jù)的影響應(yīng)該弱于8月。同時，隨著印尼庫存恢復(fù)正常，出口意愿將有所下降，因此馬來9月出口數(shù)據(jù)有明顯增加。而從絕對數(shù)量來看，印度在9月的進(jìn)口數(shù)據(jù)有近20萬噸的增量，因此預(yù)計(jì)印尼9月出口數(shù)據(jù)將有所回落，而隨著產(chǎn)量的恢復(fù)，印尼庫存很難大幅下降。

由此可以大致推斷，在目前國際油價高企難以流暢下跌的情況下，短期內(nèi)棕櫚油價格更容易受到利多的驅(qū)動，尤其是目前市場有對印尼降水形成洪澇的擔(dān)憂。

二、豆油： 擾動多且雜

目前豆油有幾個需要關(guān)注的點(diǎn)，首先是豆油歷史級別的高基差，主要是受到大豆進(jìn)口的影響，豆粕也存在高基差的情況。

其次，前段時間密西西比河水位導(dǎo)致航運(yùn)不暢，延誤了美豆收獲運(yùn)輸?shù)倪M(jìn)程，也一定程度上會對國內(nèi)的到港進(jìn)度形成影響。同時，南美的天氣情況良好，巴西種植進(jìn)度略快，豐產(chǎn)預(yù)期目前沒有打破的驅(qū)動。

更重要的是，對于巴西農(nóng)業(yè)而言，如果大宗商品價格保持有利，巴西大豆種植面積擴(kuò)張潛力目前可以認(rèn)為是沒有上限的，因?yàn)榘臀鲹碛写罅客恋?，即使不考慮亞馬遜地區(qū)，也能夠?qū)⑦@些土地轉(zhuǎn)化為作物生產(chǎn)。

FGV最近的一項(xiàng)研究表明，巴西目前18.9%的土地屬于牧場，這些土地中52%因?yàn)楣芾砘蚱渌麊栴}是被認(rèn)為不再適合作為牧場的，這部分土地是巴西大部分作物擴(kuò)張的土地類型。

也就是說，巴西目前即使有著很高的豐產(chǎn)預(yù)期，最終實(shí)際產(chǎn)量仍有超出預(yù)期的可能性，原本被認(rèn)為過高的預(yù)期會是一個中性的預(yù)期值。

三、菜油：消失的需求和潛在的遠(yuǎn)期驅(qū)動

目前，菜油基差處于歷史極值，主要有兩個方面的原因。

首先，國內(nèi)菜籽供應(yīng)處于極度短缺的情況，并且由于加拿大上半年播種時的氣候問題導(dǎo)致菜籽相對其他作物播種較晚，收獲的順序也就排在了后面。由于船運(yùn)需要排隊(duì)，播種延遲導(dǎo)致收獲延遲，出口的次序也就排在了其他作物之后，相對而言國內(nèi)到港時間對比往年會有一個滯后，這也就導(dǎo)致了國內(nèi)菜籽目前供應(yīng)的極度短缺，菜油市場有價無市，現(xiàn)貨價格高企。

其次，受到今年夏天極端天氣的影響，市場對冬菜籽在我國和歐洲的播種以及生長都存在著一定擔(dān)憂，尤其是干旱導(dǎo)致的土壤底墑差以及今年冬季潛在的極端天氣。因此，明年年中的菜籽供應(yīng)存在著潛在的利多驅(qū)動，也就可以部分解釋目前的高基差。

從盤面和現(xiàn)貨的角度來看，目前菜棕現(xiàn)貨價差將近6000，反映的是目前菜籽到港非常緊張國內(nèi)缺菜油的情況；而盤面價差只有3000左右，反映的是預(yù)期1月菜油和棕櫚油的價差。這種情況說明市場認(rèn)為菜油供應(yīng)緊張會緩解，但是從加拿大菜籽豐產(chǎn)以及印尼馬來棕櫚油增產(chǎn)季節(jié)將結(jié)束，盤面3000的價差依然偏高，因此菜棕價差存在繼續(xù)收斂的空間。

四、總結(jié)

從宏觀上來看，10月3號公布的美國9月ISM制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)使得市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期走弱，引發(fā)了一輪反彈；OPEC+的減產(chǎn)使得原油大幅度反彈，而具有生柴屬性的植物油也被原油反彈所帶起。通脹數(shù)據(jù)使得聯(lián)儲11月加息基本確定75bp，不確定性消除，市場反應(yīng)趨于平穩(wěn)。目前來看，宏觀層面的影響在逐漸減小。

而基本面上，棕櫚油產(chǎn)地?cái)?shù)據(jù)不透明，天氣易引發(fā)擔(dān)憂，印尼庫存恢復(fù)正常后容易搞事，不確定性多；南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣暫無問題，播種目前順利，密西西比河水位對美豆出口產(chǎn)生擾動，但總的供需基本塵埃落定，產(chǎn)量即將確定；加拿大菜籽豐產(chǎn)，未來供應(yīng)寬松，冬菜籽播種存在潛在的利多驅(qū)動，不過近月合約難以交易，冬菜籽的擔(dān)憂主要表現(xiàn)在遠(yuǎn)月合約。

總體來看，棕櫚油在短期會強(qiáng)于豆油和菜油，潛在驅(qū)動來看，棕櫚油驅(qū)動以偏多為主，豆油多空驅(qū)動并存，菜油驅(qū)動短期利空長期利多。

（文章來源：混沌天成期貨）

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