月初以來(lái)，央行持續(xù)大規(guī)模通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)回籠資金。11月初的兩個(gè)交易日，央行已經(jīng)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)回籠資金4770億元。

(資料圖)

市場(chǎng)人士指出，10月下旬以來(lái)，銀行間資金面驟然收緊，資金市場(chǎng)利率快速上行。10月末央行為維護(hù)銀行間資金面平穩(wěn)跨月，一度加大公開(kāi)市場(chǎng)投放力度，進(jìn)入11月后，月初影響流動(dòng)性的因素較少，央行逐步回收10月末公開(kāi)市場(chǎng)投放的資金。

后續(xù)銀行間資金面波動(dòng)性或有所加大

市場(chǎng)交易人士指出，月初銀行間流動(dòng)性緊張狀況有所減緩，但機(jī)構(gòu)對(duì)資金面的擔(dān)憂(yōu)情緒仍存，銀行間市場(chǎng)隔夜回購(gòu)利率(DR001)與七天期回購(gòu)利率(DR007)中樞水平較前期明顯回升，且利率價(jià)格亦形成倒掛。

華北某銀行交易員指出，11月2日資金面延誤了前日尾盤(pán)以來(lái)的逐步轉(zhuǎn)松態(tài)勢(shì)，銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)融出意愿有所好轉(zhuǎn)，午后機(jī)構(gòu)融出資金較多，回購(gòu)利率價(jià)格逐步回落。

市場(chǎng)分析人士并表示，10月利率的快速收緊，是多重因素共同作用的結(jié)果，金融機(jī)構(gòu)高杠桿的操作模式進(jìn)一步加劇了銀行間的資金波動(dòng)，預(yù)計(jì)經(jīng)過(guò)10月末銀行間資金面驟然收緊后，機(jī)構(gòu)或逐步降低杠桿率，對(duì)11月流動(dòng)性的影響程度亦將有所降低。

他們預(yù)計(jì)，后續(xù)國(guó)內(nèi)貨幣政策始終堅(jiān)持以我為主，在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、市場(chǎng)預(yù)期并未根本扭轉(zhuǎn)的情形下，央行仍會(huì)維護(hù)流動(dòng)性合理充裕，銀行間資金面總體仍無(wú)大的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，但資金面的波動(dòng)性或有所加大，并存在局部收斂的可能性。

11月資金面缺口邊際擴(kuò)大

對(duì)于11月銀行間資金面情況，市場(chǎng)交易人士指出，11月政府債供給壓力可控以及月初資金需求有限，資金面有望重回平衡寬松。當(dāng)前相對(duì)疲弱的基本面尚不支持資金面明顯收緊，但隨著財(cái)政資金投放力度不及前期，預(yù)計(jì)資金利率中樞難以回到 7-8月的低位水平。

國(guó)泰君安宏觀首席分析師董琦指出，盡管海外加息以及匯率壓力加劇，貨幣政策仍以?xún)?nèi)為主，11月資金面整體將保持流動(dòng)性合理充裕，缺口邊際擴(kuò)大。

具體來(lái)看，11月流動(dòng)性主要受到季節(jié)性因素等正向影響，而政府發(fā)債融資仍是最主要的流動(dòng)性沖擊來(lái)源?？紤]到央行公開(kāi)市場(chǎng)操作等因素，預(yù)計(jì)2022年11月超儲(chǔ)率將回升至1.4%。

此外，考慮到12月、1月MLF(中期借貸便利)到期規(guī)模不可小覷，以及元旦春節(jié)期間資金缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大，央行降準(zhǔn)置換MLF可能在未來(lái)三個(gè)月落地。

天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬認(rèn)為，結(jié)合目前社融狀態(tài)所表征的銀行資產(chǎn)端運(yùn)用情況，負(fù)債端雖然不至于存在量的缺口，但是按照目前央行基礎(chǔ)貨幣投放情況，在不降準(zhǔn)的前提下，還是會(huì)導(dǎo)致資金利率中樞有所上抬，或者存在易上難下的情況。當(dāng)然，因?yàn)槎嘀貕毫θ栽?，流?dòng)性總體不會(huì)簡(jiǎn)單收緊，我們傾向于局部收斂，預(yù)計(jì)隔夜加權(quán)利率在1.5%附近。

信達(dá)證券固定收益首席分析師李一爽表示，展望11月，貨幣發(fā)行和繳準(zhǔn)季節(jié)性增加，或?qū)艋鼗\資金約1800億。11月疫情反復(fù)及土地市場(chǎng)低迷仍將拖累廣義財(cái)政收入，且隨著前期專(zhuān)項(xiàng)債資金投入使用，政府存款降幅或?qū)⒏哂谕晖谒?，成?1月資金面的主要支撐。

11月公開(kāi)市場(chǎng)到期規(guī)模較大，包括近萬(wàn)億逆回購(gòu)和1萬(wàn)億MLF，盡管央行年內(nèi)仍有降準(zhǔn)的必要性，但在外部因素制約下未必會(huì)在11月落地，即便落地增量投放的資金規(guī)?？赡苋匀惠^低，疊加逆回購(gòu)大概率將大幅縮量，預(yù)計(jì)11月超儲(chǔ)率或略降至1.2%，仍低于往年同期均值約0.2個(gè)百分點(diǎn)。

在超儲(chǔ)率總體維持中性偏低的狀態(tài)下，銀行融出規(guī)模11月如何變化仍然值得關(guān)注。盡管在央行持續(xù)大規(guī)模逆回購(gòu)?fù)斗畔?，銀行凈融出規(guī)模在10月27-28日有所提升，但較4月以來(lái)超過(guò)3萬(wàn)億的狀態(tài)仍然明顯偏低，資金缺口指數(shù)也仍在偏高位置。

考慮11月初，前期央行逆回購(gòu)?fù)斗刨Y金的回籠，仍然有可能對(duì)銀行融出行為帶來(lái)負(fù)面影響，如果沒(méi)有其他因素帶來(lái)額外的變化，以當(dāng)前資金缺口指數(shù)的位置看，11月資金利率中樞可能出現(xiàn)進(jìn)一步的提升，隔夜利率可能達(dá)到1.5%甚至更高。盡管在絕對(duì)位置上相較于政策利率仍有距離，但這對(duì)于市場(chǎng)對(duì)短端利率的定價(jià)可能仍會(huì)帶來(lái)擾動(dòng)，需要投資者更加重視。

年內(nèi)降準(zhǔn)降息概率不高

國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)董德志認(rèn)為，前瞻地看，在“寬貨幣”向“寬信用”轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵進(jìn)程中，央行仍將呵護(hù)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的基本穩(wěn)定。年內(nèi)資金仍將維持“合理充裕略微偏多”的狀態(tài)，隨著“寬信用”的逐步落地，資金利率或溫和向政策利率錨靠攏，四季度小幅降準(zhǔn)的可能性依然存在。

民生證券分析師譚逸鳴也指出，年內(nèi)再次降息的可能性不大：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融呈現(xiàn)一定修復(fù)，再考慮內(nèi)外平衡，預(yù)計(jì)年內(nèi)再次降息的概率不高。

此外，年內(nèi)再度降準(zhǔn)或也受到約束：寬信用訴求下，出于穩(wěn)銀行負(fù)債成本的角度，央行有提供中長(zhǎng)期負(fù)債的考慮，但市場(chǎng)預(yù)期較弱的情形下考慮人民幣貶值壓力，降準(zhǔn)或受一定約束。而如果考慮降準(zhǔn)置換MLF，降準(zhǔn)幅度需在0.5個(gè)百分點(diǎn)左右；但在內(nèi)外平衡考慮之下，央行也將適度關(guān)注M2與外匯儲(chǔ)備的增速差，這或在一定程度上對(duì)降準(zhǔn)有所約束。

相應(yīng)地，11月MLF到期1萬(wàn)億元，參考?xì)v史同期操作，央行或?qū)⒌攘炕虺~續(xù)做MLF，但當(dāng)前資金利率仍明顯低于政策利率的情形下，外圍約束疊加內(nèi)部社融維持邊際弱改善，這便將一定程度引導(dǎo)資金利率向上收斂。

（文章來(lái)源：新京報(bào)）

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