每當(dāng)國慶或者是春節(jié)這樣的長假時(shí)，國內(nèi)休市，但國外交易正常進(jìn)行，一些商品期貨，尤其是與外盤密切關(guān)聯(lián)的品種，節(jié)后開盤第一天大概率會(huì)有大幅的跳空，至于會(huì)朝哪個(gè)方向大幅跳空，我們個(gè)人交易者多半無從下手。如果害怕跳空風(fēng)險(xiǎn)，我們多會(huì)選擇空倉過節(jié)。

不過投機(jī)市場，收益永遠(yuǎn)是與風(fēng)險(xiǎn)伴生的，規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)，自然也與收益無緣。當(dāng)面對(duì)長假潛在的高風(fēng)險(xiǎn)高收益局面的時(shí)候，通常的想法，當(dāng)然是如果我們能夠準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)節(jié)后市場會(huì)向哪個(gè)方向跳空，那么節(jié)前就在哪個(gè)方向上布局持倉。

而這是典型的基于預(yù)測(cè)的世界觀去做交易決策，也是最符合我們常規(guī)認(rèn)知的，但是這種決策往往表現(xiàn)得強(qiáng)大而脆弱。預(yù)測(cè)對(duì)了，利潤豐厚，預(yù)測(cè)錯(cuò)了，虧損也很感人。

(相關(guān)資料圖)

方法論告訴我們，如果一個(gè)問題沒法解決，有一個(gè)辦法是繞過這個(gè)問題，建立新的解決框架，在新的框架里，該問題不需要處，也就不再是問題了。

既然跳空方向難以預(yù)知，那我們不妨跳出這個(gè)框架，把目光放到跳空這個(gè)事本身上，借助期權(quán)這個(gè)交易工具，只要節(jié)后的跳空足夠大，不管朝哪邊跳空，我們都能獲利。

這便是期權(quán)的買入跨式組合策略。這種策略的應(yīng)用場景是對(duì)于后市方向判斷不明確，但是認(rèn)為會(huì)有顯著波動(dòng)的情形，也就是說標(biāo)的會(huì)朝著任意方向發(fā)生大幅變化的情況。

具體的構(gòu)建方法是買入具有相同行權(quán)價(jià)、到期日及數(shù)量的認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)。

上圖為買入跨式組合策略構(gòu)建圖，中間紅色曲線為跨式組合損益圖。策略開始同時(shí)買入認(rèn)沽和認(rèn)購期權(quán)，權(quán)利金是凈支出，也是最大的潛在成本。在標(biāo)的價(jià)格上漲時(shí)，認(rèn)購期權(quán)獲利，認(rèn)沽期權(quán)虧損，價(jià)格無限上漲，認(rèn)購期權(quán)利潤無限擴(kuò)大，而認(rèn)購期權(quán)最多虧損權(quán)利金。反過來，若是價(jià)格不斷下跌，則認(rèn)沽期權(quán)獲利不斷增加，認(rèn)購期權(quán)最多虧損權(quán)利金。

對(duì)于春節(jié)長假，節(jié)后相關(guān)期貨標(biāo)的價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)的概率是很大的。借助美期研究院做得下面這組歷史數(shù)據(jù)的測(cè)試，我們可以很清楚地看到在長假后運(yùn)用買入跨式組合，不僅盈虧比高，勝率同樣也很不錯(cuò)。

在構(gòu)建該期權(quán)組合時(shí)，一般選擇平值或輕度虛值附近的行權(quán)價(jià)，這樣構(gòu)建成本雖然高一些，但是對(duì)于價(jià)格的波動(dòng)也更靈敏，更易脫離成本區(qū)間。合約月份的選擇上，注意選擇次遠(yuǎn)月合約或是主力合約，而不要選擇一個(gè)月內(nèi)就將到期的合約。因?yàn)槠跈?quán)的時(shí)間價(jià)值距離到期時(shí)間越短，時(shí)間價(jià)值流逝越快。如果節(jié)后做跨式的品種沒有走出大幅的跳空，而是區(qū)間內(nèi)溫和的震蕩，也就是價(jià)格落在損益圖中綠色的區(qū)間，這時(shí)也不用慌，因?yàn)檫h(yuǎn)月期權(quán)合約離交割時(shí)間長，時(shí)間價(jià)值流失也比較少，這個(gè)時(shí)候如果我們直接平掉該組合，也僅僅只用損失7天的時(shí)間價(jià)值，相比于可能的收益來說，風(fēng)險(xiǎn)收益比是非常不錯(cuò)的。

詳細(xì)了解的買入跨式組合的構(gòu)建方法，那我們就結(jié)合具體的品種來看看。選擇品種的時(shí)候，我們盡量選擇受外盤影響大的品種，比如貴金屬，能源化工、有色金屬以及農(nóng)產(chǎn)品中豆系品種這些，當(dāng)然，資金量大的，還可以關(guān)注股指期權(quán)的機(jī)會(huì)。

首先，我們看黃金，因?yàn)?2合約太近，而03合約成交量太小，所以我們選擇AU2304合約，行權(quán)價(jià)我們選擇平值附近416.這樣的認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)我們各買一手，總權(quán)利金支出17.440(即17440元)。盈虧平衡點(diǎn)是398.560和433.440，意思是到期時(shí)只要黃金的價(jià)格大于433.440或者小于398.560，就能獲利。注意這里加粗了“到期時(shí)”三個(gè)字，意味著我們所持有的兩份權(quán)利的時(shí)間價(jià)值全部消耗殆盡，如果我們只是在節(jié)后開盤就擇機(jī)離場，那么即便價(jià)格處于圖中綠色價(jià)格區(qū)間，我們也可能獲利。反過來，即便是節(jié)后價(jià)格沒有大的跳空，落在了圖中的綠色區(qū)間，我們的實(shí)際虧損的大頭也只是這七天長假的時(shí)間價(jià)值，數(shù)額會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于總權(quán)利金支出。

所以如果是節(jié)后就準(zhǔn)備平倉，而不是一直持有到期，那么該期權(quán)組合的實(shí)際損益曲線更接近下圖中兩條紅色箭頭所組成的區(qū)域?？偟膩碚f，就是節(jié)前做跨式組合節(jié)后平倉的操作模式下，我們實(shí)際承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)小于理念上的最大虧損，因?yàn)樽鳛槠跈?quán)的買方，權(quán)力的所有者，只要是在到期前轉(zhuǎn)出期權(quán)，都能收回一部分的權(quán)利金。

再以鐵礦石舉一個(gè)例子，因?yàn)榇汗?jié)前發(fā)改委已經(jīng)連發(fā)兩道金牌cue鐵礦石了，節(jié)后開盤說不定就有大動(dòng)作呢！

對(duì)于鐵礦石的話，根據(jù)成交量情況，我們可以選擇03合約860的行權(quán)價(jià)(平值附近)，好處是啟動(dòng)資金低，壞處是theta值較大，時(shí)間價(jià)值流逝得快一些。其到期損益圖如下圖所示，總的來看，最大損失46.9(4690元)，收益無限。

如果選擇未到期就平掉，情況和上述黃金的分析是一樣的，就不再贅述。

至于其他受外盤影響大且有期權(quán)的品種，比如白銀、有色，原油化工，農(nóng)產(chǎn)品以及股指等，都可以按照上述方法，結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，設(shè)計(jì)節(jié)前的交易計(jì)劃。

（文章來源：美爾雅期貨）

關(guān)鍵詞： 機(jī)構(gòu)策略