背景提示：

2022年二季度，美國(guó)高辛烷值組分短缺，當(dāng)?shù)胤紵N價(jià)格暴漲，美亞芳烴價(jià)差急劇走高，亞洲芳烴貨源流向美國(guó)，亞洲市場(chǎng)供需平衡被打破，價(jià)格也出現(xiàn)快速上漲，帶動(dòng)相關(guān)芳烴產(chǎn)品純苯-苯乙烯和PX-PTA價(jià)格走高。該邏輯的背景是2022年俄烏沖突導(dǎo)致的全球油品市場(chǎng)物流重構(gòu)疊加海外疫情管控放開(kāi)后油品消費(fèi)的回升，汽油裂解價(jià)差向好，芳烴流向成品油市場(chǎng)，供需矛盾快速激化。但在7月份之后，隨著美國(guó)芳烴價(jià)格的回落，亞洲芳烴市場(chǎng)也從高位快速走低，一度引發(fā)PTA和苯乙烯期貨價(jià)格暴跌。以上由成品油向好，帶動(dòng)芳烴能源屬性增強(qiáng)的邏輯我們習(xí)慣稱為“芳烴調(diào)油邏輯”。

2023年芳烴調(diào)油邏輯依舊是PTA和苯乙烯市場(chǎng)潛在的利多，新年伊始已經(jīng)有所顯現(xiàn)。PX和純苯價(jià)格在1月底明顯走強(qiáng)，但中國(guó)春節(jié)后隨著油價(jià)回落，芳烴價(jià)格也在走低，美韓芳烴價(jià)差更是快速回落。對(duì)國(guó)內(nèi)即將上市的兩種芳烴產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，走勢(shì)分化明顯，PX表現(xiàn)強(qiáng)于純苯。

(資料圖片僅供參考)

短期由于汽油裂解和美韓價(jià)差回落，調(diào)油邏輯的影響暫時(shí)減弱；中期看美國(guó)汽油庫(kù)存偏低，高辛烷值組分依舊偏緊張，夏季汽油需求旺季之前，芳烴價(jià)格依舊有重新走強(qiáng)的預(yù)期。一旦區(qū)域套利空間出現(xiàn)，兩地芳烴價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性也將增強(qiáng)。從不同的芳烴產(chǎn)品看，PX受到的影響或更直接。

1、美國(guó)芳烴價(jià)格高位回落

受去年圣誕節(jié)寒潮影響，美國(guó)煉廠下線產(chǎn)能較多，成品油產(chǎn)出下降的同時(shí)，其傳統(tǒng)高辛烷值調(diào)油組分供應(yīng)也偏緊張，外加其汽油庫(kù)存整體偏低，后市汽油補(bǔ)庫(kù)的預(yù)期下，調(diào)油組分的需求也有明顯的增長(zhǎng)預(yù)期，尤其是4月份之后調(diào)油商將為夏季汽油做準(zhǔn)備，夏季調(diào)油所用的低飽和蒸氣壓、高辛烷值的芳烴調(diào)油組份預(yù)期將保持緊缺狀態(tài)，調(diào)油商甚至增加了乙苯和異丙苯等非傳統(tǒng)調(diào)油組分的采購(gòu)。盡管從圖形上看，MX和甲苯的價(jià)格較去年年中有明顯回落，但依舊處于近幾年的偏高水平，短期的快速下跌可能與原油價(jià)格及汽油裂解價(jià)差走低有關(guān)。

2、美亞套利窗口暫時(shí)關(guān)閉

2022年4月份，美國(guó)市場(chǎng)矛盾凸顯，導(dǎo)致美韓芳烴價(jià)差快速走高，套利空間迅速擴(kuò)大，韓國(guó)至美國(guó)的芳烴貿(mào)易量放大，亞洲芳烴價(jià)格開(kāi)始走強(qiáng)，至下半年美國(guó)調(diào)油需求減弱后轉(zhuǎn)為急劇下跌。去年四季度，由于亞洲芳烴價(jià)格快速回落，美韓芳烴套利窗口再度打開(kāi)，部分調(diào)油組分貿(mào)易流產(chǎn)生。韓國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年12月有3萬(wàn)噸甲苯出口至美國(guó)。

2023年伊始，美國(guó)調(diào)油組分價(jià)格平穩(wěn)，亞洲表現(xiàn)偏強(qiáng)，兩地芳烴價(jià)差持續(xù)收窄。上周因美國(guó)價(jià)格大跌，兩地價(jià)差大幅走弱，目前回落至200美元/噸以內(nèi)。芳烴區(qū)域套利窗口暫時(shí)關(guān)閉，美國(guó)調(diào)油邏輯對(duì)亞洲芳烴市場(chǎng)的直接利多階段性減弱。

3、芳烴產(chǎn)品強(qiáng)弱有別

今年以來(lái)，雖然有盛虹、廣東石化、威聯(lián)石化等多套裝置投產(chǎn)，但芳烴價(jià)格表現(xiàn)依舊偏強(qiáng)，尤其是PX.春節(jié)前后，PX-石腦油價(jià)差從300美元/噸走高至380美元/噸的高位后略有回落，純苯和石腦油的價(jià)差從11月底的100美元/噸附近的低位攀升至285美元/噸以上，可見(jiàn)芳烴板塊整體表現(xiàn)偏強(qiáng)。主要是春節(jié)前市場(chǎng)的普遍樂(lè)觀預(yù)期令二者同步走高，假期期間國(guó)內(nèi)下游裝置開(kāi)工提升，另外還有汽油需求向好導(dǎo)致芳烴抽提比例下降等利多共振。但春節(jié)后，市場(chǎng)氣氛轉(zhuǎn)向，由全面樂(lè)觀轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎，等待下游需求向好兌現(xiàn)，二者價(jià)格也因此回落。

雖然PX和純苯價(jià)格長(zhǎng)線走勢(shì)大致趨同，但也存在強(qiáng)弱差異。去年三季度以來(lái)，由于持續(xù)的累庫(kù)壓力，純苯價(jià)格走弱，PX持續(xù)受到原料供應(yīng)緊張的影響，相對(duì)純苯略顯堅(jiān)挺，這種局面延續(xù)至今。春節(jié)期間國(guó)內(nèi)PTA裝置負(fù)荷提升明顯，導(dǎo)致PX走勢(shì)更強(qiáng)。從生產(chǎn)工藝看，PX主要有長(zhǎng)流程的芳烴聯(lián)合和短流程的甲苯歧化及MX異構(gòu)化等幾種來(lái)源，原料甲苯和二甲苯更多傾向于調(diào)油，芳烴抽提比例的下降可能在后市繼續(xù)影響PX的供應(yīng)。另外，PX的供應(yīng)和柴油市場(chǎng)的表現(xiàn)有直接關(guān)聯(lián)，在2022年出現(xiàn)過(guò)柴油裂解強(qiáng)勢(shì)導(dǎo)致PX裝置減產(chǎn)的情況。純苯則是煉油二次裝置的副產(chǎn)品，且不能直接用于汽油調(diào)和。因此，雖然芳烴價(jià)格走強(qiáng)對(duì)PX和純苯來(lái)說(shuō)都會(huì)有利多提振，但從生產(chǎn)和需求看，PX受到該邏輯的應(yīng)該更直接。

4、下游加工差承壓

PX和純苯在春節(jié)期間的強(qiáng)勢(shì)并未在節(jié)后延續(xù)，其下游PTA和苯乙烯在春節(jié)后也以高開(kāi)低走為主，二者加工差都有不同程度的回落，主要受供應(yīng)增長(zhǎng)而下游需求尚未恢復(fù)的供需面拖累。PTA加工差降至歷年同期低位水平，可能引發(fā)后市集中檢修的利多。苯乙烯目前依舊有小幅盈利，后市有庫(kù)存上升的壓力，短期價(jià)格有繼續(xù)調(diào)整的空間。

但從中期看，在加工差降至低位后，成本支撐將顯現(xiàn)，PTA和苯乙烯都將面臨二季度的成本推漲利多，其中芳烴調(diào)油邏輯能否再現(xiàn)值得關(guān)注。如果疊加裝置檢修及消費(fèi)恢復(fù)的供需面利多，價(jià)格或再度出現(xiàn)季節(jié)性上漲。

5、總結(jié)及展望

綜合以上分析，近期美國(guó)調(diào)油組分出現(xiàn)快速回落，美韓價(jià)差收窄，區(qū)域套利窗口暫時(shí)關(guān)閉，亞洲地區(qū)汽油裂解價(jià)差也有所回落，短期調(diào)油邏輯的影響有所減弱。亞洲芳烴價(jià)格在春節(jié)后整體回落，但PX相比純苯略強(qiáng)，主要是純苯的庫(kù)存壓力持續(xù)上升，而PX下游PTA負(fù)荷在近期恢復(fù)明顯。但考慮到目前美國(guó)汽油庫(kù)存偏低，結(jié)合去年的夏季汽油調(diào)和組分季節(jié)性短缺經(jīng)驗(yàn)，調(diào)油商可能提前備貨芳烴類夏季調(diào)油組分，因此對(duì)未來(lái)甲苯和二甲苯的調(diào)油需求依舊持樂(lè)觀預(yù)期。整體看，未來(lái)芳烴市場(chǎng)依舊有可能出現(xiàn)調(diào)油邏輯帶來(lái)的上漲。但品種間的分化還將繼續(xù)，二者都有新產(chǎn)能投產(chǎn)，但如果國(guó)內(nèi)外汽油和柴油消費(fèi)向好，化工和調(diào)油利潤(rùn)差別較大，PX的供應(yīng)依舊可能面臨更大的不確定性，表現(xiàn)可能強(qiáng)于純苯。

（文章來(lái)源：國(guó)投安信期貨）

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