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本周合金波動(dòng)較大：周初受工業(yè)品下行拖累，價(jià)格跌破上行通道，但后半周市場流傳各種項(xiàng)目開工、建材成交回升等數(shù)據(jù)消息，市場信心轉(zhuǎn)強(qiáng)，雙硅跟隨黑色系上漲。但回顧本周合金盤面，近兩日漲勢并不流暢，反彈明顯承壓，除了黑色系的方向共性外，也凸顯出宏觀與產(chǎn)業(yè)天平在合金品種上的節(jié)奏分化。

供需方面：供應(yīng)端，硅鐵周產(chǎn)量12.14萬噸(環(huán)比+1.6%，同比+0.75%)，硅錳21.06萬噸(環(huán)比+2.7%，同比+9.8%)，主產(chǎn)區(qū)開工維持高位，雖然近期寧夏地區(qū)有部分硅鐵企業(yè)停爐檢修，但生產(chǎn)盈利狀態(tài)下，整體產(chǎn)量已超過去年同期水平。需求端，硅鐵周需求量2.22萬噸(環(huán)比+5%，同比+2.8%)，硅錳周需求量13.05萬噸(環(huán)比+3.8%，同比+3.4%)。上周合金供需雙增，需求增幅放量，供過于求有所緩解。下游方面，本周全國建材日均成交持續(xù)攀升，終端需求正隨著人員到位持續(xù)復(fù)蘇，市場交投好轉(zhuǎn)也帶動(dòng)鋼廠招標(biāo)價(jià)格企穩(wěn)，河鋼周內(nèi)公布合金招標(biāo)價(jià)格，硅鐵8430元/噸，較詢盤價(jià)漲30；硅錳招標(biāo)價(jià)7700元/噸，較詢盤價(jià)漲100.一季度宏觀占比較高，政策對黑色系需求預(yù)期有較強(qiáng)支撐，雖然年內(nèi)合金尤其是硅鐵的供應(yīng)壓力較大，但3月份合金供過于求的格局勢必改善，支撐合金階段性價(jià)格偏強(qiáng)。

成本端來看，未來蒙煤及澳煤增量預(yù)期仍在，雖然中長期看煤炭供應(yīng)充裕，煤電成本重心向下，但一季度供應(yīng)壓力有限，合金成本暫穩(wěn)。首先看硅鐵：成本第一是電，春節(jié)后產(chǎn)區(qū)青海寧夏等地區(qū)上調(diào)工業(yè)電價(jià)2分左右，帶動(dòng)成本上漲164元；成本第二是蘭炭，節(jié)后煤炭供應(yīng)持續(xù)提升，煤價(jià)延續(xù)跌勢，蘭炭成本支撐不強(qiáng)，下游硅鐵及電石需求同樣偏弱，陜西地區(qū)蘭炭小料價(jià)格在1300-1400左右，下跌50-80元不等，帶動(dòng)硅鐵成本下降50-100元；其他的如硅石、氧化鐵皮等輔料價(jià)格基本持穩(wěn)，對成本影響不大。綜合下來，蘭炭跌價(jià)抵消了電價(jià)上調(diào)的部分壓力，不過總成本仍有100元左右的上漲，目前估算西北主流硅鐵成本在7400-7500元/噸，生產(chǎn)利潤200元以上。再看硅錳，成本大頭是錳礦，節(jié)后價(jià)格延續(xù)了節(jié)前漲勢，海外加蓬和南非供應(yīng)端擾動(dòng)頻出，市場預(yù)期2月錳礦到港偏低，疊加3月主流礦山對華報(bào)價(jià)上調(diào)，錳礦價(jià)格短期較為堅(jiān)挺。其次是電價(jià)和化工焦，節(jié)后西北地區(qū)化工焦上調(diào)50，電價(jià)也有部分上調(diào)。因此節(jié)后硅錳成本在抬升，目前北方成本在7150左右，南方成本7400-7600，廠家利潤較為微薄。

我們認(rèn)為，一季度宏觀仍是價(jià)格主導(dǎo)方向，疊加兩會(huì)的政策預(yù)期，黑色系整體偏強(qiáng)對待，合金作為黑色系上游原料，也將跟隨成材運(yùn)行。目前硅鐵和硅錳成本大概在7500和7200上下，跌破概率較小，其中硅錳受上游焦礦帶動(dòng)，企業(yè)成本高利潤低，價(jià)格相較硅鐵更為低估，盤面走勢也更為堅(jiān)挺。因此策略方面，合金近期仍可依托成本回調(diào)偏多對待，或者關(guān)注反彈空硅鐵-硅錳機(jī)會(huì)；中長期，若盤面再次拉漲并持續(xù)高估，產(chǎn)業(yè)仍以保值思路對待。

（文章來源：中原期貨）

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