一季度鋁價(jià)整體呈現(xiàn)出先揚(yáng)后抑的走勢(shì)，年前市場(chǎng)對(duì)于節(jié)后消費(fèi)改善預(yù)期十分強(qiáng)烈，推動(dòng)鋁價(jià)一路上行至19500元/噸附近。節(jié)后歸來(lái)，庫(kù)存的大幅累增使得市場(chǎng)不得不面臨現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，鋁價(jià)出現(xiàn)較大回落。進(jìn)入2月鋁價(jià)在19000附近持續(xù)盤(pán)整，此時(shí)海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度增加的憂慮開(kāi)始提升，美元指數(shù)走高，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒再次回升，有色板塊集體回調(diào)。另一方面，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤及預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格均出現(xiàn)回落，成本端進(jìn)一步下滑，為鋁價(jià)下行打開(kāi)了空間，鋁價(jià)一度下跌至18300元/噸附近。

【資料圖】

當(dāng)價(jià)格回落至此，市場(chǎng)又出現(xiàn)一些新的變化。首先現(xiàn)貨市場(chǎng)下游接貨意愿明顯改善，主流消費(fèi)地升貼水持續(xù)收窄，而上周華東華南地區(qū)的出庫(kù)量亦明顯增加，直接導(dǎo)致上周四全國(guó)庫(kù)存首先下滑。其次當(dāng)鋁價(jià)大幅回落之后，高成本地區(qū)冶煉利潤(rùn)受影響明顯，將導(dǎo)致其復(fù)產(chǎn)節(jié)奏放緩。同時(shí)供應(yīng)端云南地區(qū)二次壓產(chǎn)消息落地，這使得3-4月國(guó)內(nèi)供應(yīng)端增量有限。在下游消費(fèi)持續(xù)改善的背景下，鋁價(jià)仍具備反彈動(dòng)能。

正文

一、海外加息持續(xù)，國(guó)內(nèi)景氣回升

海外方面，歐元區(qū)2月商業(yè)活動(dòng)增速超預(yù)期，出現(xiàn)自去年6月份以來(lái)最強(qiáng)勁增幅，2月份綜合PMI達(dá)到九個(gè)月以來(lái)最高水平，錄得52.3，預(yù)期50.6，前值為50.3.歐元區(qū)綜合PMI已連續(xù)四個(gè)月出現(xiàn)回升，整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)表現(xiàn)有所改善。美國(guó)2月份綜合PMI為50.2，攀升3.4個(gè)點(diǎn)，前值46.8,8個(gè)月內(nèi)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。服務(wù)業(yè)PMI重回榮枯線上方，數(shù)值50.5，遠(yuǎn)超預(yù)期47.3.此外，美國(guó)近期公布的一系列數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、消費(fèi)者信心指數(shù)均表現(xiàn)較好。市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息空間提升，同時(shí)加息持續(xù)的時(shí)間延長(zhǎng)。短期美元指數(shù)持續(xù)走高，有色板塊承壓回調(diào)。不過(guò)當(dāng)前宏觀情緒不宜悲觀，國(guó)內(nèi)1月制造業(yè)PMI為50.1，高于前值3.1個(gè)點(diǎn)，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。隨著疫情影響逐漸減弱，生產(chǎn)生活開(kāi)始陸續(xù)恢復(fù)，制造業(yè)景氣水平開(kāi)始回升。服務(wù)業(yè)PMI為52.9，高于前值4.9個(gè)點(diǎn)，疊加春節(jié)消費(fèi)顯著回升，服務(wù)業(yè)景氣明顯好轉(zhuǎn)。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.4.三大指數(shù)均升至擴(kuò)張區(qū)間，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度回升明顯。

二、供應(yīng)短期制約仍存，中期有望改善

當(dāng)前供應(yīng)端制約較為明顯。從去年四季度開(kāi)始，供應(yīng)端減產(chǎn)問(wèn)題持續(xù)存在。據(jù)愛(ài)擇咨詢統(tǒng)計(jì)，去年9月份云南地區(qū)因?yàn)閬?lái)水量不足，境內(nèi)電解鋁企業(yè)已經(jīng)發(fā)生過(guò)一次限產(chǎn)，其中云鋁集團(tuán)減產(chǎn)比例達(dá)到26%，宏泰、其亞、神火等企業(yè)壓產(chǎn)比例達(dá)到18%，境內(nèi)電解鋁企業(yè)累計(jì)停槽達(dá)到113萬(wàn)噸。年底貴州地區(qū)因?yàn)殡娏?yīng)緊張，發(fā)生三輪減產(chǎn)，影響產(chǎn)能70萬(wàn)噸。上周云南地區(qū)鋁企二次壓產(chǎn)消息落地，除文山某鋁廠外，其余整體再壓產(chǎn)比例不低于20%，理論折算影響電解鋁產(chǎn)能約81萬(wàn)噸。

而從復(fù)產(chǎn)節(jié)奏來(lái)看，貴州遵義鋁業(yè)計(jì)劃2月20日開(kāi)始復(fù)產(chǎn)，爭(zhēng)取4月底實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能26萬(wàn)噸；貴州華仁鋁業(yè)計(jì)劃3月份開(kāi)始復(fù)產(chǎn)，6月份復(fù)產(chǎn)完畢，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能27萬(wàn)噸；貴州雙元鋁業(yè)預(yù)計(jì)能在清明節(jié)前后復(fù)產(chǎn)。除此之外，四川廣元中孚鋁業(yè)計(jì)劃2月10日開(kāi)始復(fù)產(chǎn)；廣西百礦鋁業(yè)原計(jì)劃2月7日通電復(fù)產(chǎn)剩余10萬(wàn)噸產(chǎn)能。不過(guò)總體來(lái)看，多因素影響復(fù)產(chǎn)節(jié)奏偏慢。從3-4月國(guó)內(nèi)電解鋁復(fù)產(chǎn)進(jìn)度來(lái)看，在云南地區(qū)2次壓產(chǎn)結(jié)束之后，國(guó)內(nèi)電解鋁供應(yīng)幾乎沒(méi)有增量。進(jìn)口方面，當(dāng)前滬倫比值處于相對(duì)低位，進(jìn)口噸鋁利潤(rùn)為-924元，進(jìn)口窗口并未打開(kāi)，供應(yīng)端在短中期內(nèi)存在硬性制約。

成本端來(lái)看，動(dòng)力煤供應(yīng)端持續(xù)改善，電煤需求季節(jié)性回落，非電煤需求持穩(wěn)，供強(qiáng)需弱背景下，煤價(jià)出現(xiàn)較大回落。氧化鋁成本支撐仍存，但當(dāng)前供應(yīng)持續(xù)修復(fù)，而需求面臨電解鋁減產(chǎn)，后期氧化鋁價(jià)格壓力或?qū)㈤_(kāi)始顯現(xiàn)。預(yù)焙陽(yáng)極成本較為穩(wěn)定，價(jià)格略有下滑。整體來(lái)看電解鋁平均成本17253元/噸，較去年底下滑700元左右。據(jù)此測(cè)算，當(dāng)前的鋁廠平均利潤(rùn)回升到了1500元/噸。在高利潤(rùn)的刺激下，后續(xù)復(fù)產(chǎn)節(jié)奏有望提升。

三、消費(fèi)逐漸回暖，企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比回升

目前下游加工企業(yè)開(kāi)工率出現(xiàn)明顯回升。分板塊看，鋁型材板塊開(kāi)工率回升最為明顯，目前工業(yè)型材光伏行業(yè)維持高景氣度，汽車(chē)板塊相對(duì)持穩(wěn)。建筑型材出現(xiàn)回暖，今年過(guò)節(jié)較早，節(jié)后工地開(kāi)工相應(yīng)提前，同時(shí)2月地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)改善對(duì)建筑型材需求亦有提振。鋁板帶及鋁箔開(kāi)工率小幅提升，線纜企業(yè)訂單較為穩(wěn)定，考慮到今年電網(wǎng)投資存在趕進(jìn)度的情況，料3月開(kāi)工將明顯改善。具體數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2月6日，鋁加工行業(yè)平均開(kāi)工率恢復(fù)至61.5%，較上周回升1.7個(gè)百分點(diǎn)。其中鋁型材開(kāi)工率為58%，回升0.5個(gè)百分點(diǎn)。鋁板帶箔企業(yè)開(kāi)工率維持在較高水平，其中鋁板帶開(kāi)工率為77%，鋁箔開(kāi)工率為80%。鋁線纜開(kāi)工率為50%。整體而言，鋁加工企業(yè)開(kāi)工率穩(wěn)步回升。

四、鋁錠累庫(kù)增速趨緩，鋁棒庫(kù)存拐點(diǎn)已現(xiàn)

當(dāng)前庫(kù)存仍處于累庫(kù)周期，但增幅明顯放緩。我們對(duì)比過(guò)去10年春節(jié)前后的累庫(kù)情況，可以大致發(fā)現(xiàn)一些規(guī)律。一般春節(jié)后第四周開(kāi)始，累庫(kù)幅度將明顯收窄，多數(shù)年份的庫(kù)存拐點(diǎn)于節(jié)后第5周出現(xiàn)。今年來(lái)看，節(jié)后第三周累庫(kù)幅度僅2.6萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于近幾年同期水平。同時(shí)結(jié)合現(xiàn)貨升貼水來(lái)看，在節(jié)后第三周，現(xiàn)貨價(jià)格跌破18500元/噸時(shí)，現(xiàn)貨貼水持續(xù)收窄，當(dāng)周出庫(kù)量明顯增加，甚至在上周四庫(kù)存一度轉(zhuǎn)降，這些均表明現(xiàn)貨價(jià)格在18500元/噸附近有明顯支撐。另一方面，當(dāng)前鋁棒供應(yīng)端積極投產(chǎn)，基本已達(dá)常態(tài)開(kāi)工水平，且不少貨源涌入華東地區(qū)，持貨商積極出貨為主。鋁棒需求端工業(yè)型材及建筑型材訂單明顯回暖，尤其是建筑型材，不少企業(yè)反饋已好于去年同期，鋁棒庫(kù)存保持持續(xù)去庫(kù)態(tài)勢(shì)。

預(yù)計(jì)下周電解鋁庫(kù)存拐點(diǎn)將正式確認(rèn)，在3-4月國(guó)內(nèi)供應(yīng)端沒(méi)有明顯增量的情況下，電解鋁社會(huì)庫(kù)存將進(jìn)入較長(zhǎng)周期的去庫(kù)階段，鋁價(jià)將具備較強(qiáng)的反彈動(dòng)能。操作上仍建議一季度加工企業(yè)逢低進(jìn)行買(mǎi)入套保。

（文章來(lái)源：中信建投期貨）

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