在 “博衍杯”全國(guó)ETF及期權(quán)交易大賽中(截至2023年2月7日)，深圳君宜私募證券基金管理有限公司(以下簡(jiǎn)稱“君宜公司”)旗下君宜共達(dá)基金于全市場(chǎng)機(jī)構(gòu)重量組“滬深300ETF”和“深證100ETF”品種摘得全國(guó)業(yè)績(jī)排名第一的桂冠(參賽成績(jī)根據(jù)參賽期間賬戶年化夏普比率計(jì)算)。

這個(gè)成績(jī)的操盤者正是石宇——現(xiàn)任君宜公司衍生品投資總監(jiān)，兼君宜共達(dá)基金經(jīng)理。石宇從事證券研究和投資工作十余年，擅長(zhǎng)商品期權(quán)和 ETF 期權(quán)套利等投資策略。根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2021年至今所管理的期權(quán)產(chǎn)品累計(jì)凈值達(dá) 1.17，回撤不超過2%，長(zhǎng)期夏普率超過3。

(資料圖片僅供參考)

近期，石宇應(yīng)邀接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者的專訪。他表示衍生品投資關(guān)鍵是要做好風(fēng)控，比如通過倉(cāng)位管理來控制風(fēng)險(xiǎn)，在波動(dòng)較低的背景下采用多波動(dòng)率策略收益更高，同時(shí)條件允許的情況下盡可能對(duì)衍生品全配置以分?jǐn)倷C(jī)會(huì)成本。

賣方策略關(guān)鍵：“風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)”

目前市場(chǎng)上常見的期權(quán)投資策略有買方策略、賣方策略、價(jià)差類套利策略、波動(dòng)率套利策略、中性對(duì)沖策略、混合策略等。

石宇主要運(yùn)用的是賣方策略?！百u方策略的優(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)較為可控，流動(dòng)性好，且勝率比較高，一般情況下賺錢的概率比較大。缺點(diǎn)是賠率很低，如果偶然一次虧損處理不好的話，會(huì)造成較大回撤。所以做策略的時(shí)候需要爭(zhēng)取發(fā)揮勝率高的優(yōu)勢(shì)，避免賠率低的劣勢(shì)，做好風(fēng)控。”石宇說道。

“我們也致力于追求‘低波動(dòng)、高夏普’，團(tuán)隊(duì)也一直在風(fēng)控上下功夫，經(jīng)歷過具有較大幅度波動(dòng)的衍生品行情，不斷提升風(fēng)控能力。同時(shí)，我們了解到市場(chǎng)上投資者在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，有很大一部分需求是首先追求本金安全，其次再考慮能賺多少收益，我們的期權(quán)策略產(chǎn)品也在盡力滿足這部分需求?！笔畋硎?。

此外，賣方策略的關(guān)鍵點(diǎn)還在于如何做好期權(quán)定價(jià)。“說白了，就是這么多合約，我究竟要賣多少錢，我對(duì)自己每一份合約究竟值多少錢要有一個(gè)合理的評(píng)估，就像保險(xiǎn)中的精算評(píng)估?！笔钫f道。

在他看來，現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)是非理性的、是具有不確定性的，如果只是照搬教科書上的定價(jià)模型顯然不足以適應(yīng)變化莫測(cè)的交易市場(chǎng)。

因此，石宇認(rèn)為，“我們要根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)數(shù)據(jù)獨(dú)立進(jìn)行判斷，要讓定價(jià)模型契合國(guó)內(nèi)各種不同品種的衍生產(chǎn)品，要讓模型本土化，要搞清楚衍生品的走勢(shì)特點(diǎn)，尋找最適配的分布函數(shù)，謹(jǐn)慎務(wù)實(shí)的做好風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)?！?/p>

近年來，石宇也在數(shù)次大波動(dòng)行情中，不斷完善定價(jià)模型，優(yōu)化投資策略。其中最典型的是2021年，彼時(shí)核心大宗商品動(dòng)力煤經(jīng)歷了供不應(yīng)求的煤荒和政策支持的增產(chǎn)保供后的寬松，行情走勢(shì)也從極端大波動(dòng)轉(zhuǎn)向極端小波動(dòng)的過程?！斑@種情況在歷史交易過程中是比較罕見的，我們當(dāng)時(shí)還是采用比較保守的策略，沒有對(duì)定價(jià)模型做太大改動(dòng)，主要是做好風(fēng)控，把握住風(fēng)控閾值，跟緊浮虧變動(dòng)，必要時(shí)積極減倉(cāng)，把風(fēng)險(xiǎn)扼殺在搖籃中。”石宇說到。

2022年后，石宇和他的團(tuán)隊(duì)開始調(diào)整定價(jià)模型，將各種小概率事件考慮在內(nèi)，調(diào)整分布函數(shù)。

石宇認(rèn)為，投資不該只看短期獲利，應(yīng)當(dāng)綜合考慮長(zhǎng)期利益。

多波動(dòng)率的策略更加省時(shí)省心

2022年，深市股票期權(quán)市場(chǎng)迎來多次擴(kuò)容，創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)、中證500ETF期權(quán)、深證100ETF期權(quán)等產(chǎn)品接連上線，在豐富交易品種和風(fēng)險(xiǎn)管理工具的同時(shí)，也吸引了越來越多的投資者參與到期權(quán)產(chǎn)品的交易中。

“我認(rèn)為股票期權(quán)市場(chǎng)的擴(kuò)容是非常不錯(cuò)的，像以往只有上證50ETF期權(quán)和滬深300ETF期權(quán)這些產(chǎn)品的時(shí)候，我們的投資就相對(duì)比較集中，增加新品種意味著我們有了更多可選擇的空間，資金配置也更加多元?！笔钫f到。

“我們簡(jiǎn)單回顧了下數(shù)據(jù)，和年初相比，2022年深交所股票期權(quán)日均持倉(cāng)量大概增加了兩倍。尤其是創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)，雖然剛剛上市，但是日均持倉(cāng)量也有60多萬張，一舉成為深交所最活躍期權(quán)品種之一?？梢云诖氖牵S著明年各個(gè)品種更加成熟，參與的投資者將越來越多。”石宇進(jìn)一表示。

另外，石宇還指出，創(chuàng)業(yè)板ETF和深證100ETF極大豐富了投資者的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段，滿足了投資者對(duì)創(chuàng)新成長(zhǎng)和創(chuàng)新藍(lán)籌股票對(duì)沖工具的需求，股票期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展可以說是水到渠成，股票期權(quán)的市場(chǎng)熱度相信也會(huì)得到進(jìn)一步的提升。

從市場(chǎng)方面來看，自2022年下半年以來，大宗商品市場(chǎng)維持了較長(zhǎng)時(shí)間的低波動(dòng)震蕩運(yùn)行狀態(tài)，石宇認(rèn)為，在這一背景下，無論買方還是賣方，要借勢(shì)套利是不容易的，“我們建議，有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的長(zhǎng)線投資者，可以采用多波動(dòng)率的策略更加省時(shí)省心，同時(shí)也更容易取得效益?！?/p>

同時(shí)，石宇也期待，在監(jiān)管部門的推動(dòng)下，今后衍生品市場(chǎng)的參與結(jié)構(gòu)更豐富一些、投資者更多元一些、參與資金流量更大一些，“期待交易所在把控風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)進(jìn)一步擴(kuò)大限倉(cāng)，吸引更多投資者進(jìn)入衍生品市場(chǎng)?！?/p>

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

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