在宏觀環(huán)境及基本面共振的影響下，3月初至今的兩周多的時間里，油脂油料價格持續(xù)下跌。昨日，油脂板塊再度受到重創(chuàng)，棕櫚油主力合約大跌2.06%，觸及近6個月的低點，菜油主力合約大跌3.37%，創(chuàng)下2020年10月以來的低點，豆油微跌0.91%，跌破9個月來的低點。與此同時，油料市場同樣表現(xiàn)慘淡，昨日豆粕和菜粕主力合約跌幅均超1.5%。

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據(jù)中泰期貨研究所植物油首席分析師史恒昱介紹，此輪行情運行分為兩個階段。第一個階段是3月初到3月21日，由美國和歐洲的商業(yè)銀行信用危機造成的金融市場普遍的恐慌情緒造成的技術(shù)性下跌；從3月22日開始，在外盤工業(yè)品和原油等大宗商品下跌趨勢放緩甚至小幅反彈的情況下，外盤和內(nèi)盤油脂油料價格再次加速下跌，向下突破，而且包括近月合約在內(nèi)的大多數(shù)合約都出現(xiàn)了顯著的增倉下跌。

“近期的加速下跌并沒有伴隨著基本面的重大事件沖擊，這讓很多產(chǎn)業(yè)交易者感到困惑。市場對最近兩個交易日下跌的理解存在一定的分歧，比較主流的觀點認為今年全球菜籽產(chǎn)量的大幅增加和歐洲菜油消費的顯著下滑造成的菜系品種價格的大幅下跌是目前所有大宗油脂油料價格下跌的主要驅(qū)動?，F(xiàn)在歐洲菜籽現(xiàn)貨價格已經(jīng)下跌至430美元/噸，接近2020年中的水平，幾乎回吐了上一波跨年度級別牛市的所有漲幅。而豆系和棕櫚油等品種的價格距離這個位置還有一定的距離?！笔泛汴疟硎?。

蛋白粕市場方面，在中輝期貨油脂油料分析師賈暉看來，豆粕價格走低，主要是由于巴西大豆豐產(chǎn)上市造成的短期市場供應(yīng)壓力，且巴西大豆報價貼水持續(xù)走低，反映市場短期承接不足。疊加國內(nèi)豆粕供應(yīng)情況較年前有了大幅改善，又面臨巴西大豆的集中到港供應(yīng)預(yù)期，豆粕承壓下行。菜粕下跌則主要來自于三個方面因素：一是受到豆粕價格下跌的拖累；二是其自身供應(yīng)情況好轉(zhuǎn)，全球新季菜籽產(chǎn)量同比大幅改善，供應(yīng)預(yù)期增加，且國內(nèi)面臨四五月份油菜籽收獲上市，供應(yīng)預(yù)期良好；三是目前仍處于水產(chǎn)淡季，短期消費不足。

“巴西大豆前期收獲、出口節(jié)奏及銷售進度偏慢，隨著時間推移，巴西大豆出口壓力逐漸顯現(xiàn)，近期巴西貼水再度下降，部分機構(gòu)上調(diào)巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估，進一步施壓CBOT大豆及國內(nèi)豆粕盤面。”新湖期貨油脂油料分析師陳燕杰說，此外，國內(nèi)豆粕終端表觀需求偏差，也助力豆粕價格下跌。由于需求偏差，近期國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨基差持續(xù)下調(diào)，前期高基差采購豆粕的貿(mào)易商已經(jīng)虧損。4—5月開始國內(nèi)進口大豆將陸續(xù)大量到港，市場對后期的豆粕現(xiàn)貨基差繼續(xù)看跌，這令終端采購謹慎，主動減少采購、降低庫存。國內(nèi)進口大豆4月到港量預(yù)計為950萬噸，5月預(yù)計在1000萬噸以上。

值得注意的是，進口大豆偏少導(dǎo)致的缺豆，疊加油廠挺價檢修，當(dāng)前國內(nèi)大豆壓榨量處于季節(jié)性偏低水平，隨著近期油粕價格出現(xiàn)的大幅下跌，壓榨利潤持續(xù)走低。油廠大豆開工率近幾周有所下降，但最近一周加工量有所回升，處于五年同期中位水平。數(shù)據(jù)顯示，2月下旬至今，國內(nèi)111家樣本油廠周度壓榨量140萬噸，顯著低于此前每周190萬—200萬噸的壓榨水平。

據(jù)賈暉介紹，目前油廠豆粕庫存尚可，但飼料企業(yè)庫存較低，反映市場采購意愿不足，基差預(yù)計將繼續(xù)疲軟。但從大豆進口及油廠大豆庫存整理情況來看，供應(yīng)充足存在開機需求。2月大豆實際進口總量為704.15萬噸，3—5月進口預(yù)估2350萬噸。截至3月19日，進口油廠大豆庫存處于五年均值之上，加上消費旺季需求，暫不會影響油廠整體開工情況。

“短期內(nèi)油籽邊際供應(yīng)增加，利空整體油脂板塊下行?！辟Z暉進一步解釋說，對于雙粕來講，下游消費尚可，且阿根廷減產(chǎn)導(dǎo)致本年度供需平衡表較之前預(yù)期趨緊，豆粕持續(xù)下行空間預(yù)計不會很大，而美豆種植面積增加成為近期最后一個打壓價格下跌的接力棒，關(guān)注月底美農(nóng)作物展望情況，或?qū)Χ唐陔p粕下行帶來轉(zhuǎn)機。

油脂市場方面，賈暉認為，受東南亞棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)季以及國內(nèi)油菜籽收獲上市的到來，短期承壓下行，需要等待利空因素消化后，馬來西亞棕櫚油出口數(shù)據(jù)及消費進一步改善，及國內(nèi)菜籽收割來臨，屆時油脂有望止跌。此外，還應(yīng)關(guān)注厄爾尼諾對東南亞棕櫚油市場的影響。

“當(dāng)前國內(nèi)油粕板塊下跌氛圍濃厚，是宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險沖擊、國內(nèi)油料供給預(yù)期增加且當(dāng)前消費轉(zhuǎn)差所致?！标愌嘟鼙硎荆?月之后國內(nèi)即將進入南美大豆季節(jié)性到港高峰期。2022/2023年度巴西大豆豐產(chǎn)，隨著時間推移、銷售壓力增加，預(yù)計中國進口巴西大豆仍有較好的進口利潤。國內(nèi)菜籽正值到港高峰期，預(yù)計二季度前月度進口量均偏多。因此，中期國內(nèi)大豆及菜籽油粕供給均預(yù)期逐漸增加。近期需求不及預(yù)期，市場對疫情后國內(nèi)需求復(fù)蘇的樂觀預(yù)期已經(jīng)減弱。

陳燕杰表示，由于宏觀風(fēng)險、供給預(yù)期增加、消費偏弱及技術(shù)轉(zhuǎn)空，國內(nèi)油粕板塊暫時跌勢持續(xù)。待整個宏觀風(fēng)險影響解除或消化，油粕才可能跟隨整個商品市場走勢止跌反彈。中期盤面止跌回升，可能需要美豆播種進度及播種面積低于預(yù)期才能實現(xiàn)。

史恒昱則表示，油脂油料板塊后市的行情節(jié)奏預(yù)測難度極大?！皬闹虚L期的宏觀背景和基本面的情況來看，2020年中到2022年中的牛市行情的兩個基礎(chǔ)——流動性擴張和全球油料供給端偏緊現(xiàn)在都發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，長期來看，行情已經(jīng)失去了維持強勢和高價的邏輯。然而對于國內(nèi)油脂油料市場來說，今年消費整體的同比增長將可能使得國內(nèi)現(xiàn)貨價格表現(xiàn)強于外盤。需要關(guān)注的重點可能在于外圍風(fēng)險是否會發(fā)生失控，以及國外的成本端壓力向國內(nèi)的傳導(dǎo)過程和節(jié)奏?！笔泛汴耪f。

（文章來源：期貨日報）

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