在宏觀環(huán)境及基本面共振的影響下，3月初至今的兩周多的時(shí)間里，油脂油料價(jià)格持續(xù)下跌。昨日，油脂板塊再度受到重創(chuàng)，棕櫚油主力合約大跌2.06%，觸及近6個(gè)月的低點(diǎn)，菜油主力合約大跌3.37%，創(chuàng)下2020年10月以來的低點(diǎn)，豆油微跌0.91%，跌破9個(gè)月來的低點(diǎn)。與此同時(shí)，油料市場(chǎng)同樣表現(xiàn)慘淡，昨日豆粕和菜粕主力合約跌幅均超1.5%。

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據(jù)中泰期貨研究所植物油首席分析師史恒昱介紹，此輪行情運(yùn)行分為兩個(gè)階段。第一個(gè)階段是3月初到3月21日，由美國(guó)和歐洲的商業(yè)銀行信用危機(jī)造成的金融市場(chǎng)普遍的恐慌情緒造成的技術(shù)性下跌；從3月22日開始，在外盤工業(yè)品和原油等大宗商品下跌趨勢(shì)放緩甚至小幅反彈的情況下，外盤和內(nèi)盤油脂油料價(jià)格再次加速下跌，向下突破，而且包括近月合約在內(nèi)的大多數(shù)合約都出現(xiàn)了顯著的增倉下跌。

“近期的加速下跌并沒有伴隨著基本面的重大事件沖擊，這讓很多產(chǎn)業(yè)交易者感到困惑。市場(chǎng)對(duì)最近兩個(gè)交易日下跌的理解存在一定的分歧，比較主流的觀點(diǎn)認(rèn)為今年全球菜籽產(chǎn)量的大幅增加和歐洲菜油消費(fèi)的顯著下滑造成的菜系品種價(jià)格的大幅下跌是目前所有大宗油脂油料價(jià)格下跌的主要驅(qū)動(dòng)?，F(xiàn)在歐洲菜籽現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)下跌至430美元/噸，接近2020年中的水平，幾乎回吐了上一波跨年度級(jí)別牛市的所有漲幅。而豆系和棕櫚油等品種的價(jià)格距離這個(gè)位置還有一定的距離?！笔泛汴疟硎尽?/p>

蛋白粕市場(chǎng)方面，在中輝期貨油脂油料分析師賈暉看來，豆粕價(jià)格走低，主要是由于巴西大豆豐產(chǎn)上市造成的短期市場(chǎng)供應(yīng)壓力，且巴西大豆報(bào)價(jià)貼水持續(xù)走低，反映市場(chǎng)短期承接不足。疊加國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)情況較年前有了大幅改善，又面臨巴西大豆的集中到港供應(yīng)預(yù)期，豆粕承壓下行。菜粕下跌則主要來自于三個(gè)方面因素：一是受到豆粕價(jià)格下跌的拖累；二是其自身供應(yīng)情況好轉(zhuǎn)，全球新季菜籽產(chǎn)量同比大幅改善，供應(yīng)預(yù)期增加，且國(guó)內(nèi)面臨四五月份油菜籽收獲上市，供應(yīng)預(yù)期良好；三是目前仍處于水產(chǎn)淡季，短期消費(fèi)不足。

“巴西大豆前期收獲、出口節(jié)奏及銷售進(jìn)度偏慢，隨著時(shí)間推移，巴西大豆出口壓力逐漸顯現(xiàn)，近期巴西貼水再度下降，部分機(jī)構(gòu)上調(diào)巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估，進(jìn)一步施壓CBOT大豆及國(guó)內(nèi)豆粕盤面?！毙潞谪浻椭土戏治鰩熽愌嘟苷f，此外，國(guó)內(nèi)豆粕終端表觀需求偏差，也助力豆粕價(jià)格下跌。由于需求偏差，近期國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨基差持續(xù)下調(diào)，前期高基差采購豆粕的貿(mào)易商已經(jīng)虧損。4—5月開始國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆將陸續(xù)大量到港，市場(chǎng)對(duì)后期的豆粕現(xiàn)貨基差繼續(xù)看跌，這令終端采購謹(jǐn)慎，主動(dòng)減少采購、降低庫存。國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆4月到港量預(yù)計(jì)為950萬噸，5月預(yù)計(jì)在1000萬噸以上。

值得注意的是，進(jìn)口大豆偏少導(dǎo)致的缺豆，疊加油廠挺價(jià)檢修，當(dāng)前國(guó)內(nèi)大豆壓榨量處于季節(jié)性偏低水平，隨著近期油粕價(jià)格出現(xiàn)的大幅下跌，壓榨利潤(rùn)持續(xù)走低。油廠大豆開工率近幾周有所下降，但最近一周加工量有所回升，處于五年同期中位水平。數(shù)據(jù)顯示，2月下旬至今，國(guó)內(nèi)111家樣本油廠周度壓榨量140萬噸，顯著低于此前每周190萬—200萬噸的壓榨水平。

據(jù)賈暉介紹，目前油廠豆粕庫存尚可，但飼料企業(yè)庫存較低，反映市場(chǎng)采購意愿不足，基差預(yù)計(jì)將繼續(xù)疲軟。但從大豆進(jìn)口及油廠大豆庫存整理情況來看，供應(yīng)充足存在開機(jī)需求。2月大豆實(shí)際進(jìn)口總量為704.15萬噸，3—5月進(jìn)口預(yù)估2350萬噸。截至3月19日，進(jìn)口油廠大豆庫存處于五年均值之上，加上消費(fèi)旺季需求，暫不會(huì)影響油廠整體開工情況。

“短期內(nèi)油籽邊際供應(yīng)增加，利空整體油脂板塊下行?！辟Z暉進(jìn)一步解釋說，對(duì)于雙粕來講，下游消費(fèi)尚可，且阿根廷減產(chǎn)導(dǎo)致本年度供需平衡表較之前預(yù)期趨緊，豆粕持續(xù)下行空間預(yù)計(jì)不會(huì)很大，而美豆種植面積增加成為近期最后一個(gè)打壓價(jià)格下跌的接力棒，關(guān)注月底美農(nóng)作物展望情況，或?qū)Χ唐陔p粕下行帶來轉(zhuǎn)機(jī)。

油脂市場(chǎng)方面，賈暉認(rèn)為，受東南亞棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)季以及國(guó)內(nèi)油菜籽收獲上市的到來，短期承壓下行，需要等待利空因素消化后，馬來西亞棕櫚油出口數(shù)據(jù)及消費(fèi)進(jìn)一步改善，及國(guó)內(nèi)菜籽收割來臨，屆時(shí)油脂有望止跌。此外，還應(yīng)關(guān)注厄爾尼諾對(duì)東南亞棕櫚油市場(chǎng)的影響。

“當(dāng)前國(guó)內(nèi)油粕板塊下跌氛圍濃厚，是宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊、國(guó)內(nèi)油料供給預(yù)期增加且當(dāng)前消費(fèi)轉(zhuǎn)差所致?！标愌嘟鼙硎荆?月之后國(guó)內(nèi)即將進(jìn)入南美大豆季節(jié)性到港高峰期。2022/2023年度巴西大豆豐產(chǎn)，隨著時(shí)間推移、銷售壓力增加，預(yù)計(jì)中國(guó)進(jìn)口巴西大豆仍有較好的進(jìn)口利潤(rùn)。國(guó)內(nèi)菜籽正值到港高峰期，預(yù)計(jì)二季度前月度進(jìn)口量均偏多。因此，中期國(guó)內(nèi)大豆及菜籽油粕供給均預(yù)期逐漸增加。近期需求不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)疫情后國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇的樂觀預(yù)期已經(jīng)減弱。

陳燕杰表示，由于宏觀風(fēng)險(xiǎn)、供給預(yù)期增加、消費(fèi)偏弱及技術(shù)轉(zhuǎn)空，國(guó)內(nèi)油粕板塊暫時(shí)跌勢(shì)持續(xù)。待整個(gè)宏觀風(fēng)險(xiǎn)影響解除或消化，油粕才可能跟隨整個(gè)商品市場(chǎng)走勢(shì)止跌反彈。中期盤面止跌回升，可能需要美豆播種進(jìn)度及播種面積低于預(yù)期才能實(shí)現(xiàn)。

史恒昱則表示，油脂油料板塊后市的行情節(jié)奏預(yù)測(cè)難度極大。“從中長(zhǎng)期的宏觀背景和基本面的情況來看，2020年中到2022年中的牛市行情的兩個(gè)基礎(chǔ)——流動(dòng)性擴(kuò)張和全球油料供給端偏緊現(xiàn)在都發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期來看，行情已經(jīng)失去了維持強(qiáng)勢(shì)和高價(jià)的邏輯。然而對(duì)于國(guó)內(nèi)油脂油料市場(chǎng)來說，今年消費(fèi)整體的同比增長(zhǎng)將可能使得國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)于外盤。需要關(guān)注的重點(diǎn)可能在于外圍風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)發(fā)生失控，以及國(guó)外的成本端壓力向國(guó)內(nèi)的傳導(dǎo)過程和節(jié)奏。”史恒昱說。

（文章來源：期貨日?qǐng)?bào)）

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