食糖不僅是食品工業(yè)不可或缺的原料，而且是國家重要的戰(zhàn)略物資，其重要性不言而喻。受多數(shù)主產(chǎn)國減產(chǎn)、貿(mào)易流偏緊的提振，年內(nèi)外盤糖價累計(jì)漲幅超30%，內(nèi)盤累計(jì)漲幅超15%，目前處于歷史高位水平。不過，昨日，廣西現(xiàn)貨市場糖企已經(jīng)開始小幅下調(diào)出廠報價。市場人士認(rèn)為，鄭糖超預(yù)期的上漲引發(fā)了拋儲預(yù)期，糖價不久將恢復(fù)正常，因此提醒投資者，操作上既要合理評估上漲空間，又要注意控制風(fēng)險。

(資料圖片僅供參考)

糖業(yè)景氣度持續(xù)性存疑

受全球供需格局轉(zhuǎn)向緊平衡的影響，今年以來，國內(nèi)外糖價持續(xù)走高。國際市場上，ICE11號糖在上周五創(chuàng)下25.090美分/磅的11年高點(diǎn)，年內(nèi)累計(jì)漲幅超30%；國內(nèi)市場上，鄭糖主力2307合約在4月21日達(dá)到6952元/噸的階段性高點(diǎn)，年內(nèi)累計(jì)漲幅超20%；食糖價格的上漲使得一眾糖業(yè)股在業(yè)績優(yōu)化預(yù)期環(huán)境下出現(xiàn)股價走高現(xiàn)象。4月21日當(dāng)天，冠農(nóng)股份收盤漲6.23%，南寧糖業(yè)收漲4.61%，中糧糖業(yè)、粵桂股份等紛紛跟漲。不過，4月24日，隨著食糖期貨價格的回落，上市糖企股價也有所走低。

在國泰君安期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品首席研究員周小球看來，國內(nèi)市場上漲的核心驅(qū)動來自國際市場。“由于北半球各主產(chǎn)國產(chǎn)量接二連三不及預(yù)期，貿(mào)易流偏緊，紐約原糖3月合約價格創(chuàng)出新高。南半球巴西開榨存在不確定性，疊加種植收益相對較差，擴(kuò)種空間被壓縮，紐約原糖5月合約也創(chuàng)出新高。紐約原糖價格上漲提振國內(nèi)市場?！彼f。

“春節(jié)過后，廣西糖廠紛紛提前收榨，國內(nèi)食糖減產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)，但消費(fèi)整體好轉(zhuǎn)，同時外圍印度減產(chǎn)導(dǎo)致出口大幅收縮，全球市場供應(yīng)和貿(mào)易流緊張，支撐原糖價格漲至25美分/磅，直接提高國內(nèi)進(jìn)口成本。”中原期貨白糖分析師王偉表示。

具體來看，國內(nèi)市場方面，據(jù)行業(yè)人士唐麗君介紹，食糖庫存已經(jīng)降至近幾年低位，并有進(jìn)一步去化的預(yù)期。生產(chǎn)端，國內(nèi)產(chǎn)量連續(xù)兩個榨季減產(chǎn)，從2020/2021榨季的1066萬噸到2022/2023榨季的900萬噸，處于2016/2017榨季以來的最低水平。進(jìn)口端，國內(nèi)加工廠基本消化了前兩年的低價原糖庫存，遠(yuǎn)期原糖采購合約也幾乎執(zhí)行到期。2021年8月以來，進(jìn)口利潤持續(xù)倒掛，特別是2023年以來進(jìn)口利潤倒掛幅度在1200元/噸左右的歷史高位，令加工廠難以簽訂新的原糖采購合約。需求端，下游終端年前進(jìn)行了低價采購，雖然目前原料庫存有所消化，但市場價格高企削弱了采購熱情。國內(nèi)需求溫和恢復(fù)預(yù)期下，等待夏天和節(jié)日旺季來臨，終端補(bǔ)貨概率較大。因此，2022/2023榨季國內(nèi)供應(yīng)短缺和庫存去化預(yù)期較強(qiáng)。

從各主產(chǎn)國的生產(chǎn)形勢來看，周小球介紹說，目前北半球塵埃落定，總體為增產(chǎn)不及預(yù)期。南半球4月開啟新榨季，主流機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為增產(chǎn)幅度在10%—15%。

“巴西連續(xù)兩個榨季保持低產(chǎn)量，支撐原糖在過去兩年維持在17—21美分/磅的高位，進(jìn)而刺激中美洲和亞太種植面積增加，但全球范圍內(nèi)天氣異常和種植管理不足導(dǎo)致最終產(chǎn)量大幅低于預(yù)期。具體的，印度產(chǎn)量在3300萬噸，較預(yù)期減少300萬噸；泰國產(chǎn)量在1108萬噸，較預(yù)期減少100萬噸；墨西哥產(chǎn)量在540萬噸，較預(yù)期減少110萬噸；歐盟和英國糖料種植面積和單產(chǎn)均明顯下降，最終產(chǎn)量在1600萬噸，同比減少170萬噸。這導(dǎo)致全球食糖庫存進(jìn)一步下滑?！碧汽惥f。

對于上市糖企來說，糖價的走高成為其業(yè)績的催化劑。4月21日晚間，上市糖企粵桂股份發(fā)布2023年一季度財報。報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.26億元，較2022年同期的6.19億元增長49.69%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤3994.8萬元，同比增長12.23%，主要原因系硫精礦、自產(chǎn)糖、加工貿(mào)易糖銷售收入同比增加。同日，粵桂股份在投資者互動平臺回答投資者“近期食糖期貨價格上漲，對公司有哪些具體影響”的問題時表示，近期價格上漲對銷售具有積極作用。

在唐麗君看來，對于糖企來說，糖價高于國內(nèi)外制糖廠的生產(chǎn)成本上限，的確會繼續(xù)刺激全球糖料種植面積的增長和糖廠對種植管理的長期投資。

“調(diào)研發(fā)現(xiàn)，春節(jié)后的下游需求淡季，高糖價抑制了下游采購熱情，貿(mào)易商走貨清淡，但隨著氣溫的回升，飲料等食品需求旺季來臨，食糖剛性需求將提振終端采購積極性。據(jù)了解，4月中旬以來，貿(mào)易商走貨明顯好轉(zhuǎn)?！蓖鮽ケ硎?。

展望二季度，糖市的高景氣度會一直持續(xù)嗎？對此，周小球認(rèn)為，二季度糖價走勢核心還看南半球巴西的開榨進(jìn)展和物流情況。他進(jìn)一步解釋說，近年來，巴西谷物產(chǎn)量大幅增長，物流壓力較大，擠占了一部分食糖的運(yùn)輸能力。在美聯(lián)儲加息的背景下，商品市場總體易跌難漲，疊加原糖估值已經(jīng)升至相對較高，若巴西壓榨和物流順暢，或者國內(nèi)開始拋儲，則高景氣度很難維持，糖價就存在回落需求。

在唐麗君看來，短期原糖市場供應(yīng)雖然仍然偏緊，但波動風(fēng)險加大?！岸径?，隨著巴西的開榨，全球貿(mào)易流和供需格局會從短缺走向相對平衡。其間影響因素是巴西匯率、港口物流和需求變化。重要的一點(diǎn)是，今年三季度亞太地區(qū)同時面臨厄爾尼諾和正向印度洋偶極子的天氣風(fēng)險，泰國和印度的最終產(chǎn)量仍需進(jìn)一步跟蹤?！彼f。

二季度國內(nèi)供應(yīng)預(yù)計(jì)緊張

今年以來，在多數(shù)食糖主產(chǎn)國產(chǎn)量不及預(yù)期的支撐下，國內(nèi)外糖價加速上行。ICE原白糖期貨價格已經(jīng)突破2016年的高點(diǎn)。截至4月21日，美國11號原糖期貨和歐洲白糖期貨主力合約分別報收于24.32美分/磅和676.3美元/噸，年內(nèi)累計(jì)漲幅分別為35%和31%。同期，國內(nèi)盤面漲幅相對較小。復(fù)盤2016年和2023年的供需情況，進(jìn)而推演未來兩個月國內(nèi)供需平衡表，筆者發(fā)現(xiàn)，到6月若沒有政策性供應(yīng)釋放，則市場貨源將持續(xù)緊張。

1.歷史復(fù)盤

2016年糖價的牛市是在前期基本面的鋪墊下走出的。2014/2015榨季和2015/2016榨季甘蔗連續(xù)減產(chǎn)，食糖產(chǎn)量在2015/2016榨季降至最低870萬噸，鄭糖期貨價格在2016年11月30日達(dá)到7300元/噸的高點(diǎn)。具體來看，此輪牛市分為三個階段：一是2015年1—4月，鄭糖價格上漲，運(yùn)行區(qū)間在4570—5650元/噸，原因是2014/2015榨季國內(nèi)減產(chǎn)；二是2015年4月—2016年5月，鄭糖價格振蕩運(yùn)行；三是2016年6—11月，鄭糖價格上漲，運(yùn)行區(qū)間在5500—7300元/噸，原因是2016年6月開始印度干旱、南美暴雨以及我國商務(wù)部發(fā)布對進(jìn)口食糖進(jìn)行保障措施立案調(diào)查的公告。

2023年的牛市開啟于2022年下半年觸底后的快速抬升。本輪牛市同樣分為三個階段：一是2022年12月中旬—2023年2月，印度出口收縮導(dǎo)致國際市場供應(yīng)緊張，加之國內(nèi)減產(chǎn)出現(xiàn)苗頭和春節(jié)備貨提振，鄭糖價格振蕩式上漲；二是2023年3月上半月，國內(nèi)減產(chǎn)逐步兌現(xiàn)，糖廠去庫進(jìn)度加快，鄭糖價格快速上行；三是2023年3月底—4月下旬，國內(nèi)減產(chǎn)進(jìn)一步確認(rèn)，進(jìn)口難以彌補(bǔ)供應(yīng)缺口，鄭糖價格一度接近7000元/噸關(guān)口。

2.6月基本面推演

對比2016年和2023年的供需情況，可以看出：

國產(chǎn)方面，兩次都是大減產(chǎn)年份，2016年是連續(xù)兩輪減產(chǎn)后至870萬噸，2023年是連續(xù)兩輪減產(chǎn)后至900萬噸。

進(jìn)口方面，2023年上半年食糖進(jìn)口規(guī)模比2016年要小。2016年1—6月食糖進(jìn)口135萬噸，7—12月進(jìn)口175萬噸，而2023年1—3月進(jìn)口95萬噸，4—6月預(yù)計(jì)不足30萬噸。目前全球集中關(guān)注巴西新榨季食糖的上市與出口。巴西也是我國最大的食糖進(jìn)口國，但每年5—6月由于大豆、玉米等對運(yùn)力的擠壓，容易出現(xiàn)港堵風(fēng)險。本榨季巴西預(yù)計(jì)增產(chǎn)400萬噸，但國內(nèi)配額外進(jìn)口仍然大幅虧損，二季度進(jìn)口增量有限，大概率低于2016年。

消費(fèi)方面，高價抑制消費(fèi)。2016年和2023年期貨倉單均處于高位，2016年倉單為6.1萬張，2023年將近7萬張。所以，后續(xù)推算庫存的時候，可以采用2016年的銷售數(shù)據(jù)。

庫存方面，2023年3月底庫存低于2016年同期。2023年3月底國內(nèi)工業(yè)庫存為435萬噸，2016年同期為477萬噸。2023年工業(yè)庫存在3月突然低于2016年，主要原因是2023年開榨順利，食糖上市快、銷售好。目前，云南生產(chǎn)進(jìn)入尾聲，10月之前國產(chǎn)糖進(jìn)入去庫階段。在4—6月進(jìn)口增量低位的情況下，國內(nèi)需求主要依賴國產(chǎn)糖，按照歷年銷量來推算，6月底工業(yè)庫存情況有二：

其一，按照近8年4—6月平均245萬噸的銷量推算，6月底食糖工業(yè)庫存僅有190萬噸。

其二，按照2016年4—6月的銷量推算（同期最差銷售年份為216萬噸），國內(nèi)庫存也只有220萬噸。

所以，二季度進(jìn)口很難有效增加已經(jīng)是市場明牌，如果沒有政策性支持額外增加供應(yīng)，那么不管哪種情況，6月都將呈供應(yīng)緊張局面。不過，市場拋儲預(yù)期升溫，后續(xù)值得重點(diǎn)關(guān)注。（作者單位：中原期貨）

國際市場焦點(diǎn)再聚巴西開榨

國際糖價連續(xù)上漲6個月，自16美分/磅到25美分/磅，刷新了11年來的高點(diǎn)。上周倫敦白糖到期交割，3月和5月合約升水創(chuàng)下200點(diǎn)的12年新高。北半球多數(shù)主產(chǎn)國因?yàn)樘鞖庠虺霈F(xiàn)不同程度的減產(chǎn)，泰國雖有增產(chǎn)，但幅度較小，全球食糖市場供應(yīng)偏緊再度被證實(shí)。南半球巴西已經(jīng)開榨，但“遠(yuǎn)水難解近渴”，由于巴西玉米、大豆將對食糖運(yùn)力形成擠壓，產(chǎn)出轉(zhuǎn)化為市場貨源尚需一定時間。

1.印度減產(chǎn)是此輪上漲的重要動力

印度的甘蔗經(jīng)濟(jì)由政府控制，包括制定甘蔗收購價格、食糖最低出廠價格、榨季出口配額等。印度甘蔗種植補(bǔ)貼政策是政客拉選票的重要手段之一，這使得甘蔗種植收益相當(dāng)高，直接導(dǎo)致糖廠生產(chǎn)成本高企，價格不具出口優(yōu)勢。印度政府為了解決糖廠銷售問題，自2017/2018榨季開始對食糖出口提供補(bǔ)貼，用廉價食糖擠占國際市場份額。但是，此舉遭到WTO的強(qiáng)烈反對，印度不得不逐步下調(diào)并最終取消出口補(bǔ)貼，此舉抬升了全球糖價的運(yùn)行底部。

去年6—7月印度沒有下雨，而9—10月連續(xù)大雨，令甘蔗單產(chǎn)受損，從每公頃107噸下降到80噸。另外，潮濕、蟲災(zāi)等災(zāi)害頻發(fā)，本榨季該國食糖產(chǎn)量約為3250萬噸，同比減少近350萬噸。其中，預(yù)計(jì)450萬噸用于生產(chǎn)乙醇，2750萬噸用于消費(fèi)，610萬噸用于出口，期末庫存約為700萬噸，足以滿足印度國內(nèi)3個月的需求。

甘蔗產(chǎn)量下降，印度收榨時間隨之提前。截至4月15日，本榨季共532家糖廠開榨，其中400家已收榨，而去年共518家糖廠開榨，同期213家收榨。印度減產(chǎn)成為此次國際糖價上漲的重要動力。不過，隨著壓榨的結(jié)束和多數(shù)出口目標(biāo)的完成，印度食糖產(chǎn)量對國際糖市的影響將逐步弱化，其國內(nèi)供需格局對下榨季甘蔗種植的影響將成為關(guān)注焦點(diǎn)。

2.泰國穩(wěn)定增產(chǎn)但基數(shù)偏小

一季度泰國食糖一度成為國際市場的有利補(bǔ)充，1月出口69.84萬噸，同比增加20.39%，創(chuàng)近3年的同期高位；2月出口87.17萬噸，同比增加3.4%。此外，去年10月—今年2月，泰國累計(jì)出口食糖266.19萬噸，同比增加2.87%。

截至4月6日，泰國僅1家糖廠未收榨，同比減少15家；累計(jì)壓榨甘蔗9388.79萬噸，同比增加2.7%；累計(jì)產(chǎn)糖1102.8萬噸，同比增加9.7%；平均出糖率11.75%，去年同期為11%。

本榨季至今，泰國食糖產(chǎn)量及出口量同比均有增加，但總體產(chǎn)量和出口量基數(shù)偏低，尤其在一季度印度大幅減產(chǎn)后，階段性供應(yīng)緊張因素發(fā)酵，泰國的出口無法完全彌補(bǔ)印度和歐盟的減產(chǎn)。整體上，二季度泰國的影響相對中性，更多集中在夏秋季節(jié)的天氣狀況對下榨季甘蔗產(chǎn)量的影響上。

3.巴西開榨“遠(yuǎn)水難解近渴”

與大豆、玉米和其他谷物等利潤更高的作物爭地，本榨季巴西甘蔗種植面積降至829萬公頃，較上榨季減少0.4%，是2011/2022榨季以來的最低水平。不過，單產(chǎn)提高一定程度上抵消了面積下降的影響。

本榨季巴西甘蔗產(chǎn)量預(yù)計(jì)為6.101億噸，同比增加5.4%,高于上期預(yù)估的5.983億噸；食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為3704萬噸，同比增加6%，高于上期預(yù)估的3640萬噸；乙醇產(chǎn)量預(yù)計(jì)為265.3億公升，同比增加0.5%，低于上期預(yù)估的265.9億公升。

4月正式進(jìn)入壓榨期，巴西天氣狀況良好，糖廠資金相對充裕，糖價高企刺激糖廠提前開榨。預(yù)計(jì)巴西本榨季食糖產(chǎn)量將達(dá)到歷史第二高位，未來糖廠將最優(yōu)化生產(chǎn)食糖，對應(yīng)的乙醇產(chǎn)量持續(xù)降低。

截至4月19日當(dāng)周，巴西港口等待裝運(yùn)食糖的船只數(shù)量為50艘，此前一周為45艘；港口等待裝運(yùn)的食糖數(shù)量為214.36萬噸，此前一周為194.97萬噸。其中，桑托斯港等待出口的食糖數(shù)量為165.8萬噸，帕拉納瓜港等待出口的食糖數(shù)量為40.26萬噸。

巴西供應(yīng)無虞，但短期受限于物流瓶頸和厄爾尼諾風(fēng)險，二季度后期的出口和生產(chǎn)恐受到制約。目前在增產(chǎn)強(qiáng)預(yù)期下，巴西現(xiàn)貨價格升水幅度收窄，但依然遠(yuǎn)高于平均水平，短期糖價維持高位，出口利潤豐厚，而中長期待巴西增產(chǎn)落地，全球市場的供應(yīng)偏緊局面勢必得到實(shí)質(zhì)性緩解。

4.內(nèi)外價差高企限制國內(nèi)進(jìn)口積極性

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國3月進(jìn)口食糖7萬噸，同比減少5萬噸。本榨季截至3月底，我國累計(jì)進(jìn)口食糖272萬噸，同比減少6萬噸。此外，3月，我國進(jìn)口糖漿及預(yù)拌粉等三項(xiàng)合計(jì)16.23萬噸，同比增加5.62萬噸；一季度，進(jìn)口糖漿及預(yù)拌粉等三項(xiàng)合計(jì)31.05萬噸，同比增加7.91萬噸；截至3月底，本榨季累計(jì)進(jìn)口糖漿及預(yù)拌粉等三項(xiàng)合計(jì)49.43萬噸，同比增加3.27萬噸。

在原糖價格超過24美分/磅以后，國內(nèi)配額外進(jìn)口成本隨之攀升至7500元/噸以上，內(nèi)外價差過大，進(jìn)口虧損，嚴(yán)重限制進(jìn)口糖流入的時間和節(jié)奏，對應(yīng)的替代糖源則快速增加，但總量有限，不足以彌補(bǔ)進(jìn)口收縮后國內(nèi)對進(jìn)口糖的需求。

國內(nèi)壓榨接近尾聲，減產(chǎn)已成定局，未來國內(nèi)供應(yīng)方面的變動主要來自進(jìn)口數(shù)量的多寡以及進(jìn)口利潤的高低，這直接決定二季度甚至下半年國內(nèi)供應(yīng)缺口能否得到有效彌補(bǔ)。短期進(jìn)口價格較高，進(jìn)口數(shù)量減少，進(jìn)一步加快國產(chǎn)糖的去庫節(jié)奏。

總結(jié)來看，減產(chǎn)預(yù)期已經(jīng)落地，進(jìn)口情況和國內(nèi)消費(fèi)情況將成為市場主導(dǎo)因素，鄭糖預(yù)計(jì)持續(xù)呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。當(dāng)前的糖價提供了套保和點(diǎn)價空間，多單在階段高位需要警惕，尤其在二季度后期和三季度，巴西增產(chǎn)落地之后，供應(yīng)逐漸充足，內(nèi)外價差有望進(jìn)一步修復(fù)至合理水平。

（文章來源：期貨日報）

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