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黑色系在五一節(jié)前上演全板塊大幅下挫的戲碼，各品種目前均跌破關(guān)鍵支撐位，其中焦煤焦炭兩周累跌約10%，前期最為穩(wěn)健的鐵礦也大幅補(bǔ)跌，兩周跌幅超6%，成材方面，螺紋、熱卷也持續(xù)下行，處于全面弱勢狀態(tài)。

此輪殺跌是鋼廠產(chǎn)量持續(xù)提升、供給壓力不斷累積造成的新一輪負(fù)反饋式下跌，誘因是3月份宏觀數(shù)據(jù)邊際弱化，以及地產(chǎn)前端數(shù)據(jù)繼續(xù)不及預(yù)期加重了市場的擔(dān)憂。一方面新開工持續(xù)負(fù)增，邊際降幅再度擴(kuò)大，房企對新開項目全面收縮的態(tài)度，一方面保交樓、加快存量施工進(jìn)度使得在建項目加快變現(xiàn)交付，地產(chǎn)存量施工的快速消耗，特別是用鋼量占比較大的前端施工項目體量縮減超過30%，并且年中也看不到扭轉(zhuǎn)的跡象，所以地產(chǎn)需求仍然是二、三季度建材類需求主要的拖累項，中期看螺紋成交和出貨還將保持底部運行狀態(tài)，看不到明顯改善的跡象。

卷板下游的制造業(yè)情況也表現(xiàn)得差強(qiáng)人意。雖然從數(shù)據(jù)上看，消費帶動的制造業(yè)回暖最為有力，但目前消費已回升至疫情前水平，進(jìn)一步提升空間已比較有限，而隨著疫情的結(jié)束，制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游生產(chǎn)穩(wěn)定性修復(fù)，企業(yè)生產(chǎn)意愿普遍較強(qiáng)，供應(yīng)的穩(wěn)定性明顯大于需求的穩(wěn)定性，隱性庫存的壓力可能再次加大。通過對下游的調(diào)研可以看到，行業(yè)間的分化較為嚴(yán)重，大量低附加值的中游加工型企業(yè)經(jīng)過2、3月的一輪下游補(bǔ)庫之后，4月又回復(fù)到缺訂單、缺資金的狀態(tài)，并且資金緊張已成為限制需求釋放的主要因素，因此制造業(yè)的堵點在于下半年資金鏈能否改善，在現(xiàn)階段資金問題沒有解決，卷板需求已處于瓶頸狀態(tài)。

總結(jié)螺紋和熱卷的需求端情況可以看到，年中鋼材下游需求仍然相對疲軟，缺乏亮點，其中螺紋需求還在持續(xù)走弱，卷板需求也階段性觸頂回落，在需求端偏弱勢已成為明牌的情況下，市場交易的分歧點集中在供給的調(diào)節(jié)過程以及政策面的新動向上。從目前情況看，政策主導(dǎo)的主動限產(chǎn)暫時明確為以粗鋼平控為標(biāo)準(zhǔn)，粗鋼計劃壓減量僅為1500萬噸左右，而且要到下半年才會實際落地，現(xiàn)階段鋼廠主要是在虧損壓力加大下的被動減產(chǎn)為主，電爐企業(yè)，西北、西南、中部地區(qū)等非主流區(qū)域鋼廠率先開始加大檢修減產(chǎn)的力度，主流地區(qū)鋼廠目前以調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和投放量為主，生產(chǎn)穩(wěn)定性暫未受到大的影響，特別在成本端大幅下行后，鋼廠減產(chǎn)的意愿又有所放緩，因此我們認(rèn)為第一階段鐵水產(chǎn)量會先降至240萬噸以下，但這種幅度的供給減量很難實質(zhì)性的扭轉(zhuǎn)當(dāng)前鋼材供需壓力偏大的局面。

另一方面，年中政策面還將繼續(xù)保持溫和刺激的狀態(tài)，特別是在消費端回歸疫情前水平后，進(jìn)一步拉動消費的政策都面臨政策效果衰減的壓力，雖然資金緊張狀況有一定改善空間，但內(nèi)需韌性不足和投資動力不足仍然將制約實體產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步改善，因此年中在遠(yuǎn)月合約上重新炒作下半年強(qiáng)預(yù)期的空間也不充分，特別美國5月加息落地后，對于海外加速衰退的擔(dān)憂還會進(jìn)一步加重，對資金情緒也有明顯抑制，所以宏觀情緒和資金情緒都很難有效的向上炒作。

根據(jù)對政策和產(chǎn)業(yè)的綜合分析，我們認(rèn)為目前螺紋和熱卷均處于中性估值水平，雖然10合約盤面貼水處于中性偏高水平，但盤面利潤也相對偏高，綜合來看仍屬于可上可下的偏中性估值。

驅(qū)動因素上看，宏觀和政策面年中都很難給出有效的利好驅(qū)動，奠定了5、6月缺乏強(qiáng)預(yù)期帶動下的貼水收斂行情，產(chǎn)業(yè)驅(qū)動方面，以以往的經(jīng)驗判斷，鋼廠在利潤承壓狀態(tài)下出現(xiàn)集中性的大幅減產(chǎn)需要鋼廠成本和需求端矛盾的持續(xù)累積、激化，目前還僅僅處于減產(chǎn)負(fù)反饋的初期，并且今年由于成本端的持續(xù)讓利，一定程度緩解了鋼廠的壓力，也相對會抑制減產(chǎn)的力度，供給下滑速度不會那么快，即使是235-240萬噸的鐵水也很難緩解當(dāng)下的供需壓力，所以我們認(rèn)為螺紋、熱卷5、6月還遠(yuǎn)沒有到止跌轉(zhuǎn)勢的階段，未來盤面仍將保持承壓下行的態(tài)勢，目前處于下跌中繼階段，五一前后市場反彈力度都較為疲軟，反彈至3750-3800仍可繼續(xù)介入空單，低點可以進(jìn)一步下調(diào)至3500下方。

（文章來源：美爾雅期貨）

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