美元弱勢(shì)將持續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)在銀行業(yè)動(dòng)蕩之際呵護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，或從6月開(kāi)始暫停加息，同時(shí)近期美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)與3月下旬相比要好很多，整體宏觀環(huán)境仍有利于銅價(jià)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期不改，“五一”小長(zhǎng)假破紀(jì)錄消費(fèi)和旅行數(shù)據(jù)彰顯中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性，中國(guó)新能源車(chē)、光伏、空調(diào)以及“保交樓”政策下的房屋竣工面積增速均顯示終端消費(fèi)數(shù)據(jù)向好，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)銅需求有望在三季度逐步回暖。

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美聯(lián)儲(chǔ)或暫停加息

美聯(lián)儲(chǔ)在5月的議息會(huì)議上宣布加息25BP，與市場(chǎng)預(yù)期一致，聯(lián)邦基金利率區(qū)間已達(dá)到5.00%—5.25%，美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中不再稱(chēng)“預(yù)計(jì)”將需要進(jìn)一步加息，而是表示將觀察未來(lái)出爐的數(shù)據(jù)，鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，美聯(lián)儲(chǔ)仍認(rèn)為通脹過(guò)高，仍對(duì)高物價(jià)壓力感到擔(dān)憂(yōu)，因此現(xiàn)在說(shuō)本輪加息周期已經(jīng)結(jié)束還為時(shí)過(guò)早。不過(guò)據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，美聯(lián)儲(chǔ)終端利率將鎖定在5.00%—5.25%，在6月政策會(huì)議上或暫停收緊利率，7月會(huì)議上降息的可能性達(dá)51.7%。鮑威爾的此番表態(tài)反映出美聯(lián)儲(chǔ)在通脹高企背景下不想給市場(chǎng)明顯鴿派暗示，但銀行業(yè)危機(jī)導(dǎo)致的金融市場(chǎng)系統(tǒng)性壓力上升急需貨幣政策避免過(guò)度收緊。

通脹方面，目前美國(guó)3月CPI同比漲幅較2月收窄1個(gè)百分點(diǎn)，為2021年5月以來(lái)最小同比漲幅，環(huán)比漲幅較2月收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)；美國(guó)3月核心CPI環(huán)比上漲0.4%，同比上漲5.6%。3月美國(guó)通脹超預(yù)期回落，而核心通脹黏性依舊偏高。3月通脹回落主要是由于能源價(jià)格下跌，原油價(jià)格從去年一季度觸頂以來(lái)持續(xù)回落，在4月雖有小反彈但最終布倫特原油價(jià)格仍跌回70美元/桶附近，天然氣價(jià)格也是處于低位徘徊，相較去年同期，今年能源價(jià)格大幅走弱，而核心通脹黏性高主要是由于住房通脹，住房占核心CPI的43%左右，3月份住房租金環(huán)比上漲0.6%，為2022年7月以來(lái)的最低水平，住房通脹環(huán)比回落。能源價(jià)格同比下降以及住房通脹環(huán)比回落將為美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息提供支撐。

金融壓力方面，從歐洲央行公布的金融市場(chǎng)系統(tǒng)性壓力指標(biāo)（CISS）來(lái)看，美國(guó)CISS自從3月中旬金融系統(tǒng)壓力大幅增加之后在4月初就開(kāi)始逐步回落，雖近期美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)再現(xiàn)，但與3月下旬相比，目前的情況要好很多，金融市場(chǎng)系統(tǒng)性壓力指標(biāo)均處于相對(duì)低位水平，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息或?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)進(jìn)一步注入信心。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)政策告一段落，美元來(lái)自政策端的支撐力減弱，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速也在放緩，美國(guó)一季度GDP年化環(huán)比增長(zhǎng)1.1%，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的2%，較去年四季度2.6%的增幅有所放緩，已連續(xù)兩個(gè)季度放緩，經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂(yōu)下美元指數(shù)或跌破100，弱勢(shì)美元以及金融市場(chǎng)系統(tǒng)性壓力減弱，將為銅價(jià)提供相對(duì)有利的宏觀環(huán)境。

全球精銅產(chǎn)量回升

ICSG統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1月全球銅礦產(chǎn)量較上年同期增加7.1％，至184.7萬(wàn)噸，4月礦端生產(chǎn)恢復(fù)明顯。3月30日CSPT召開(kāi)季度會(huì)議敲定2023年第二季度銅精礦現(xiàn)貨TC地板價(jià)為90美元/噸，一季度CSPT現(xiàn)貨TC指導(dǎo)價(jià)為93美元/噸，而進(jìn)入4月，進(jìn)口銅精礦周度TC持續(xù)上漲至84.75美元/噸，高位的銅礦TC顯示出銅礦市場(chǎng)供需呈現(xiàn)寬松格局。從供應(yīng)端看，2023年最大的新增項(xiàng)目QB二期于3月底生產(chǎn)出第一批散裝銅精礦，預(yù)計(jì)在2023年將帶來(lái)增量18萬(wàn)噸。Chuquicamata銅礦地下項(xiàng)目也將在2023年帶來(lái)增量5.5萬(wàn)噸。根據(jù)全球前十大礦企年報(bào)對(duì)2023年的產(chǎn)量指引顯示，2023年銅礦產(chǎn)量增量中值為75萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2023年全球銅礦增量將近100萬(wàn)噸。需求端，二季度中國(guó)銅煉廠集中檢修，預(yù)計(jì)影響銅精礦投料量近30萬(wàn)金屬?lài)?，與去年同期基本持平，另外國(guó)興項(xiàng)目將于二季度投產(chǎn)。三季度煉廠檢修預(yù)計(jì)影響10萬(wàn)—15萬(wàn)金屬?lài)崳渲胁糠譄拸S檢修計(jì)劃未定。整體上銅礦市場(chǎng)仍偏寬松。

粗銅市場(chǎng)寬松格局略有收緊，春節(jié)后國(guó)產(chǎn)粗銅加工費(fèi)一路回升，南方粗銅加工費(fèi)最高漲至1400元/噸，北方加工費(fèi)最高漲至1150元/噸，但漲勢(shì)在4月暫停，二季度國(guó)內(nèi)冶煉廠陸續(xù)開(kāi)始檢修對(duì)粗銅需求增加，同時(shí)4月中旬之后銅價(jià)持續(xù)走弱，廢銅供應(yīng)由松轉(zhuǎn)緊，前期不少再生銅桿企業(yè)在終端需求不佳背景下轉(zhuǎn)為生產(chǎn)粗銅，但隨著再生銅桿對(duì)盤(pán)面扣減逐漸縮窄，轉(zhuǎn)為生產(chǎn)粗銅積極性減弱，粗銅加工費(fèi)在4月略有下滑，但整體加工費(fèi)仍處于高位水平。

原料供應(yīng)充裕正逐步向冶煉端傳導(dǎo)，根據(jù)ICSG統(tǒng)計(jì)，全球精銅1月產(chǎn)量增加11.8萬(wàn)噸，至226.7萬(wàn)噸。根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，1月中國(guó)精銅產(chǎn)量同比增加3.5萬(wàn)噸，扣除中國(guó)精銅產(chǎn)量，海外冶煉產(chǎn)量同比增加8.3萬(wàn)噸，海外冶煉廠生產(chǎn)正隨著加工費(fèi)上升而逐步提高開(kāi)工率。國(guó)內(nèi)銅冶煉廠月度產(chǎn)量處于歷史高位水平，3月中國(guó)電解銅產(chǎn)量為95.14萬(wàn)噸，同比、環(huán)比均增，預(yù)計(jì)4月產(chǎn)量95.39萬(wàn)噸。機(jī)構(gòu)調(diào)研顯示，2023年50家中國(guó)銅冶煉廠產(chǎn)量計(jì)劃為1095萬(wàn)噸，較2022年實(shí)際產(chǎn)量增加74萬(wàn)噸，增加7%。增量主要來(lái)自2022年上線的陽(yáng)新弘盛、江銅清遠(yuǎn)和浙江富冶三家煉廠的逐漸爬產(chǎn)及達(dá)產(chǎn)，以及2023年將擴(kuò)產(chǎn)的白銀有色和北方銅業(yè)的增量。2023年全球精銅供應(yīng)增長(zhǎng)是確定性因素。

終端消費(fèi)正在復(fù)蘇

4月份國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)緩慢復(fù)蘇，根據(jù)供需平衡表，4月份國(guó)內(nèi)去庫(kù)3.8萬(wàn)噸，去庫(kù)幅度較去年加大，但表觀需求量較3月略有下滑。4月電解銅桿周度開(kāi)工率均值較上月下降1.87個(gè)百分點(diǎn)，至69%，4月電力行業(yè)用桿加工費(fèi)較上月小幅下滑，其中華東、華南、華北月均加工費(fèi)較上月下跌9、37、17元/噸。4月電解銅桿市場(chǎng)訂單減弱，3月下旬銅桿企業(yè)訂單激增部分透支4月消費(fèi)，再生銅桿雖優(yōu)勢(shì)下降，但對(duì)銅桿消費(fèi)帶動(dòng)作用也不明顯；4月安徽、浙江、江西黃銅板帶加工費(fèi)月均值較上月均減少25元/噸，紫銅板帶加工費(fèi)與上月持平，銅板帶加工費(fèi)上行趨勢(shì)在4月暫緩。整體上，國(guó)內(nèi)下游消費(fèi)復(fù)蘇力度在4月份減弱。

相較微觀領(lǐng)域銅材產(chǎn)出表現(xiàn)不佳，宏觀經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀預(yù)期不改。在剛過(guò)去的“五一”假期，旅游業(yè)迎“報(bào)復(fù)性”消費(fèi)，消費(fèi)者信心穩(wěn)步上升，“五一”假期創(chuàng)紀(jì)錄的旅行和消費(fèi)進(jìn)一步鞏固復(fù)蘇勢(shì)頭，5月2日國(guó)際貨幣基金組織發(fā)布亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告，預(yù)計(jì)2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望增長(zhǎng)5.2%，其國(guó)內(nèi)需求保持旺盛是帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主因，中國(guó)將成為2023年拉動(dòng)亞太地區(qū)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。在過(guò)去的4個(gè)月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭相對(duì)溫和，中國(guó)制造業(yè)PMI在榮枯線上下波動(dòng)，4月份跌至榮枯線下方，新訂單指數(shù)下滑明顯，預(yù)計(jì)后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策形成實(shí)物量速度將加快，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將在三季度出現(xiàn)明顯改善，從而帶動(dòng)銅需求恢復(fù)。

電力投資有望再創(chuàng)新高。1—3月電網(wǎng)投資668億元，同比增長(zhǎng)7.5%，前值2.2%，國(guó)家電網(wǎng)董事長(zhǎng)在1月中旬表示2023年電網(wǎng)投資將超過(guò)5200億元，增速達(dá)3.8%，電網(wǎng)領(lǐng)域銅消費(fèi)有望繼續(xù)穩(wěn)中有升。電源投資1264億元，同比增長(zhǎng)55.2%，前值43.6%，從電源投資分項(xiàng)數(shù)據(jù)中可以看出投資增量主要來(lái)自太陽(yáng)能領(lǐng)域，1—3月太陽(yáng)能新增裝機(jī)量33.66GW，較去年同期增加20.45GW。據(jù)測(cè)算光伏系統(tǒng)每GW裝機(jī)需要消耗5250噸銅，由此可測(cè)算出光伏領(lǐng)域1—3月耗銅較去年增加10.7萬(wàn)噸，電源側(cè)在最近3年進(jìn)入建設(shè)高峰期，預(yù)計(jì)2023年新舊能源將進(jìn)一步發(fā)力，電源投資有望超過(guò)8000億元，電源側(cè)耗銅增量可期。

家電領(lǐng)域復(fù)蘇跡象明顯。1—3月電冰箱產(chǎn)出增速8.4%，前值7.9%；洗衣機(jī)產(chǎn)出增速6.9%，前值1.8%；空調(diào)產(chǎn)出增速12.6%，前值10.8%。1—3月家電耗銅53.72萬(wàn)噸，同比增加6.17萬(wàn)噸。2022年家電領(lǐng)域中空調(diào)耗銅占比達(dá)83%，今年以來(lái)各空調(diào)廠家優(yōu)惠活動(dòng)頻出，空調(diào)企業(yè)排產(chǎn)高漲也帶動(dòng)了銅管消費(fèi)增加，據(jù)SMM調(diào)研，3月銅管開(kāi)工率90.29%，環(huán)比增加21.96個(gè)百分點(diǎn)，同比增加4.72個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線公布的重點(diǎn)空調(diào)企業(yè)排產(chǎn)計(jì)劃，4月重點(diǎn)空調(diào)企業(yè)計(jì)劃排產(chǎn)1696萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比增加4.0%，同比增加15%。預(yù)計(jì)4月銅管開(kāi)工率將繼續(xù)增加，家電領(lǐng)域一季度表現(xiàn)亮眼，將為后續(xù)家電銷(xiāo)售旺季打下基礎(chǔ)。

新能源車(chē)托底車(chē)市消費(fèi)。1—3月中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量621萬(wàn)輛，同比增速-4.3%，前值-14.5%，其中新能源車(chē)產(chǎn)量165萬(wàn)輛，同比增速28%，前值19%。4月車(chē)市回暖，乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，4月前三周乘用車(chē)市場(chǎng)零售100.7萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)72%,較上月同期增長(zhǎng)20%。4月份各地補(bǔ)貼政策逐漸趨于尾聲以及上海車(chē)展召開(kāi)，消費(fèi)者觀望情緒逐步減退。4月國(guó)內(nèi)新能源車(chē)企銷(xiāo)售數(shù)據(jù)亮眼，比亞迪單月銷(xiāo)量超過(guò)21萬(wàn)輛，中汽協(xié)預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)的銷(xiāo)量將達(dá)到900萬(wàn)輛，較2022年增加27.5%。新能源車(chē)仍然是2023年車(chē)市增長(zhǎng)引擎，考慮到新能源車(chē)銅消耗量是傳統(tǒng)車(chē)4倍，預(yù)計(jì)2023年車(chē)市耗銅增量可期。

房地產(chǎn)曲折復(fù)蘇。地產(chǎn)前端開(kāi)發(fā)銷(xiāo)售同比下滑，但竣工增速繼續(xù)增長(zhǎng)，“保交樓”政策成效正顯現(xiàn)。4月，30大中城市商品房銷(xiāo)售面積日均41.64萬(wàn)平方米，同比上升28%，環(huán)比下降22%，樓市成交熱情冷卻，房地產(chǎn)復(fù)蘇道路曲折，不過(guò)銅消費(fèi)主要集中在地產(chǎn)后周期，房屋竣工面積回升使得地產(chǎn)領(lǐng)域耗銅仍趨于增長(zhǎng)。

海外主要經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)不佳，歐元區(qū)一季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，美歐經(jīng)濟(jì)均有陷入衰退擔(dān)憂(yōu)，美歐制造業(yè)PMI在今年也一直是在榮枯線下方運(yùn)行，海外銅消費(fèi)難有增量。銅消費(fèi)主要增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)正在復(fù)蘇，預(yù)計(jì)銅表觀消費(fèi)環(huán)比將逐步轉(zhuǎn)正。

綜上所述，美元弱勢(shì)將持續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)在銀行業(yè)動(dòng)蕩之際呵護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，從6月開(kāi)始或暫停加息，同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲弱，衰退擔(dān)憂(yōu)以及美國(guó)核心通脹黏性令美元指數(shù)承壓，但近期美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)與3月下旬相比情況要好很多，整體宏觀環(huán)境仍有利于銅價(jià)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期不改，“五一”小長(zhǎng)假破紀(jì)錄消費(fèi)和旅行數(shù)據(jù)彰顯中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性，雖然國(guó)內(nèi)4月銅表觀消費(fèi)環(huán)比減弱，但中國(guó)新能源車(chē)、光伏、空調(diào)以及“保交樓”政策下的房屋竣工面積增速均顯示終端消費(fèi)數(shù)據(jù)向好，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)銅需求有望在三季度逐步回暖。而2023年供應(yīng)端增長(zhǎng)確定，全球銅礦與國(guó)內(nèi)粗銅供應(yīng)均充裕，海外冶煉廠隨著加工費(fèi)提升而增加開(kāi)工率，國(guó)內(nèi)去年新投冶煉廠產(chǎn)能釋放，原料端充裕向冶煉端傳導(dǎo)順暢，預(yù)計(jì)在供應(yīng)與需求同步增長(zhǎng)背景下，全球銅庫(kù)存將保持低位水平，基本面對(duì)銅價(jià)支撐較強(qiáng)，在美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)未失控背景下，預(yù)計(jì)銅價(jià)有望擺脫振蕩區(qū)間向上突破。（作者單位：建信期貨）

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