美元弱勢將持續(xù)，美聯(lián)儲在銀行業(yè)動蕩之際呵護金融市場穩(wěn)定，或從6月開始暫停加息，同時近期美國銀行業(yè)危機與3月下旬相比要好很多，整體宏觀環(huán)境仍有利于銅價。國內(nèi)經(jīng)濟復蘇預期不改，“五一”小長假破紀錄消費和旅行數(shù)據(jù)彰顯中國經(jīng)濟韌性，中國新能源車、光伏、空調以及“保交樓”政策下的房屋竣工面積增速均顯示終端消費數(shù)據(jù)向好，預計國內(nèi)銅需求有望在三季度逐步回暖。

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美聯(lián)儲或暫停加息

美聯(lián)儲在5月的議息會議上宣布加息25BP，與市場預期一致，聯(lián)邦基金利率區(qū)間已達到5.00%—5.25%，美聯(lián)儲在聲明中不再稱“預計”將需要進一步加息，而是表示將觀察未來出爐的數(shù)據(jù)，鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，美聯(lián)儲仍認為通脹過高，仍對高物價壓力感到擔憂，因此現(xiàn)在說本輪加息周期已經(jīng)結束還為時過早。不過據(jù)CME美聯(lián)儲觀察工具顯示，美聯(lián)儲終端利率將鎖定在5.00%—5.25%，在6月政策會議上或暫停收緊利率，7月會議上降息的可能性達51.7%。鮑威爾的此番表態(tài)反映出美聯(lián)儲在通脹高企背景下不想給市場明顯鴿派暗示，但銀行業(yè)危機導致的金融市場系統(tǒng)性壓力上升急需貨幣政策避免過度收緊。

通脹方面，目前美國3月CPI同比漲幅較2月收窄1個百分點，為2021年5月以來最小同比漲幅，環(huán)比漲幅較2月收窄0.3個百分點；美國3月核心CPI環(huán)比上漲0.4%，同比上漲5.6%。3月美國通脹超預期回落，而核心通脹黏性依舊偏高。3月通脹回落主要是由于能源價格下跌，原油價格從去年一季度觸頂以來持續(xù)回落，在4月雖有小反彈但最終布倫特原油價格仍跌回70美元/桶附近，天然氣價格也是處于低位徘徊，相較去年同期，今年能源價格大幅走弱，而核心通脹黏性高主要是由于住房通脹，住房占核心CPI的43%左右，3月份住房租金環(huán)比上漲0.6%，為2022年7月以來的最低水平，住房通脹環(huán)比回落。能源價格同比下降以及住房通脹環(huán)比回落將為美聯(lián)儲暫停加息提供支撐。

金融壓力方面，從歐洲央行公布的金融市場系統(tǒng)性壓力指標（CISS）來看，美國CISS自從3月中旬金融系統(tǒng)壓力大幅增加之后在4月初就開始逐步回落，雖近期美國銀行業(yè)危機再現(xiàn)，但與3月下旬相比，目前的情況要好很多，金融市場系統(tǒng)性壓力指標均處于相對低位水平，后續(xù)美聯(lián)儲暫停加息或為金融市場進一步注入信心。

隨著美聯(lián)儲激進政策告一段落，美元來自政策端的支撐力減弱，而美國經(jīng)濟增速也在放緩，美國一季度GDP年化環(huán)比增長1.1%，大幅低于市場預期的2%，較去年四季度2.6%的增幅有所放緩，已連續(xù)兩個季度放緩，經(jīng)濟衰退擔憂下美元指數(shù)或跌破100，弱勢美元以及金融市場系統(tǒng)性壓力減弱，將為銅價提供相對有利的宏觀環(huán)境。

全球精銅產(chǎn)量回升

ICSG統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1月全球銅礦產(chǎn)量較上年同期增加7.1％，至184.7萬噸，4月礦端生產(chǎn)恢復明顯。3月30日CSPT召開季度會議敲定2023年第二季度銅精礦現(xiàn)貨TC地板價為90美元/噸，一季度CSPT現(xiàn)貨TC指導價為93美元/噸，而進入4月，進口銅精礦周度TC持續(xù)上漲至84.75美元/噸，高位的銅礦TC顯示出銅礦市場供需呈現(xiàn)寬松格局。從供應端看，2023年最大的新增項目QB二期于3月底生產(chǎn)出第一批散裝銅精礦，預計在2023年將帶來增量18萬噸。Chuquicamata銅礦地下項目也將在2023年帶來增量5.5萬噸。根據(jù)全球前十大礦企年報對2023年的產(chǎn)量指引顯示，2023年銅礦產(chǎn)量增量中值為75萬噸，預計2023年全球銅礦增量將近100萬噸。需求端，二季度中國銅煉廠集中檢修，預計影響銅精礦投料量近30萬金屬噸，與去年同期基本持平，另外國興項目將于二季度投產(chǎn)。三季度煉廠檢修預計影響10萬—15萬金屬噸，其中部分煉廠檢修計劃未定。整體上銅礦市場仍偏寬松。

粗銅市場寬松格局略有收緊，春節(jié)后國產(chǎn)粗銅加工費一路回升，南方粗銅加工費最高漲至1400元/噸，北方加工費最高漲至1150元/噸，但漲勢在4月暫停，二季度國內(nèi)冶煉廠陸續(xù)開始檢修對粗銅需求增加，同時4月中旬之后銅價持續(xù)走弱，廢銅供應由松轉緊，前期不少再生銅桿企業(yè)在終端需求不佳背景下轉為生產(chǎn)粗銅，但隨著再生銅桿對盤面扣減逐漸縮窄，轉為生產(chǎn)粗銅積極性減弱，粗銅加工費在4月略有下滑，但整體加工費仍處于高位水平。

原料供應充裕正逐步向冶煉端傳導，根據(jù)ICSG統(tǒng)計，全球精銅1月產(chǎn)量增加11.8萬噸，至226.7萬噸。根據(jù)SMM統(tǒng)計，1月中國精銅產(chǎn)量同比增加3.5萬噸，扣除中國精銅產(chǎn)量，海外冶煉產(chǎn)量同比增加8.3萬噸，海外冶煉廠生產(chǎn)正隨著加工費上升而逐步提高開工率。國內(nèi)銅冶煉廠月度產(chǎn)量處于歷史高位水平，3月中國電解銅產(chǎn)量為95.14萬噸，同比、環(huán)比均增，預計4月產(chǎn)量95.39萬噸。機構調研顯示，2023年50家中國銅冶煉廠產(chǎn)量計劃為1095萬噸，較2022年實際產(chǎn)量增加74萬噸，增加7%。增量主要來自2022年上線的陽新弘盛、江銅清遠和浙江富冶三家煉廠的逐漸爬產(chǎn)及達產(chǎn)，以及2023年將擴產(chǎn)的白銀有色和北方銅業(yè)的增量。2023年全球精銅供應增長是確定性因素。

終端消費正在復蘇

4月份國內(nèi)銅消費緩慢復蘇，根據(jù)供需平衡表，4月份國內(nèi)去庫3.8萬噸，去庫幅度較去年加大，但表觀需求量較3月略有下滑。4月電解銅桿周度開工率均值較上月下降1.87個百分點，至69%，4月電力行業(yè)用桿加工費較上月小幅下滑，其中華東、華南、華北月均加工費較上月下跌9、37、17元/噸。4月電解銅桿市場訂單減弱，3月下旬銅桿企業(yè)訂單激增部分透支4月消費，再生銅桿雖優(yōu)勢下降，但對銅桿消費帶動作用也不明顯；4月安徽、浙江、江西黃銅板帶加工費月均值較上月均減少25元/噸，紫銅板帶加工費與上月持平，銅板帶加工費上行趨勢在4月暫緩。整體上，國內(nèi)下游消費復蘇力度在4月份減弱。

相較微觀領域銅材產(chǎn)出表現(xiàn)不佳，宏觀經(jīng)濟樂觀預期不改。在剛過去的“五一”假期，旅游業(yè)迎“報復性”消費，消費者信心穩(wěn)步上升，“五一”假期創(chuàng)紀錄的旅行和消費進一步鞏固復蘇勢頭，5月2日國際貨幣基金組織發(fā)布亞太地區(qū)經(jīng)濟展望報告，預計2023年中國經(jīng)濟有望增長5.2%，其國內(nèi)需求保持旺盛是帶動經(jīng)濟增長主因，中國將成為2023年拉動亞太地區(qū)增長的關鍵因素。在過去的4個月，中國經(jīng)濟復蘇勢頭相對溫和，中國制造業(yè)PMI在榮枯線上下波動，4月份跌至榮枯線下方，新訂單指數(shù)下滑明顯，預計后續(xù)穩(wěn)增長政策形成實物量速度將加快，中國經(jīng)濟復蘇將在三季度出現(xiàn)明顯改善，從而帶動銅需求恢復。

電力投資有望再創(chuàng)新高。1—3月電網(wǎng)投資668億元，同比增長7.5%，前值2.2%，國家電網(wǎng)董事長在1月中旬表示2023年電網(wǎng)投資將超過5200億元，增速達3.8%，電網(wǎng)領域銅消費有望繼續(xù)穩(wěn)中有升。電源投資1264億元，同比增長55.2%，前值43.6%，從電源投資分項數(shù)據(jù)中可以看出投資增量主要來自太陽能領域，1—3月太陽能新增裝機量33.66GW，較去年同期增加20.45GW。據(jù)測算光伏系統(tǒng)每GW裝機需要消耗5250噸銅，由此可測算出光伏領域1—3月耗銅較去年增加10.7萬噸，電源側在最近3年進入建設高峰期，預計2023年新舊能源將進一步發(fā)力，電源投資有望超過8000億元，電源側耗銅增量可期。

家電領域復蘇跡象明顯。1—3月電冰箱產(chǎn)出增速8.4%，前值7.9%；洗衣機產(chǎn)出增速6.9%，前值1.8%；空調產(chǎn)出增速12.6%，前值10.8%。1—3月家電耗銅53.72萬噸，同比增加6.17萬噸。2022年家電領域中空調耗銅占比達83%，今年以來各空調廠家優(yōu)惠活動頻出，空調企業(yè)排產(chǎn)高漲也帶動了銅管消費增加，據(jù)SMM調研，3月銅管開工率90.29%，環(huán)比增加21.96個百分點，同比增加4.72個百分點。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線公布的重點空調企業(yè)排產(chǎn)計劃，4月重點空調企業(yè)計劃排產(chǎn)1696萬臺，環(huán)比增加4.0%，同比增加15%。預計4月銅管開工率將繼續(xù)增加，家電領域一季度表現(xiàn)亮眼，將為后續(xù)家電銷售旺季打下基礎。

新能源車托底車市消費。1—3月中國汽車產(chǎn)量621萬輛，同比增速-4.3%，前值-14.5%，其中新能源車產(chǎn)量165萬輛，同比增速28%，前值19%。4月車市回暖，乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，4月前三周乘用車市場零售100.7萬輛,同比增長72%,較上月同期增長20%。4月份各地補貼政策逐漸趨于尾聲以及上海車展召開，消費者觀望情緒逐步減退。4月國內(nèi)新能源車企銷售數(shù)據(jù)亮眼，比亞迪單月銷量超過21萬輛，中汽協(xié)預計2023年國內(nèi)新能源汽車的銷量將達到900萬輛，較2022年增加27.5%。新能源車仍然是2023年車市增長引擎，考慮到新能源車銅消耗量是傳統(tǒng)車4倍，預計2023年車市耗銅增量可期。

房地產(chǎn)曲折復蘇。地產(chǎn)前端開發(fā)銷售同比下滑，但竣工增速繼續(xù)增長，“保交樓”政策成效正顯現(xiàn)。4月，30大中城市商品房銷售面積日均41.64萬平方米，同比上升28%，環(huán)比下降22%，樓市成交熱情冷卻，房地產(chǎn)復蘇道路曲折，不過銅消費主要集中在地產(chǎn)后周期，房屋竣工面積回升使得地產(chǎn)領域耗銅仍趨于增長。

海外主要經(jīng)濟體表現(xiàn)不佳，歐元區(qū)一季度GDP環(huán)比增長0.1%，美歐經(jīng)濟均有陷入衰退擔憂，美歐制造業(yè)PMI在今年也一直是在榮枯線下方運行，海外銅消費難有增量。銅消費主要增長動力來自國內(nèi)，國內(nèi)終端消費正在復蘇，預計銅表觀消費環(huán)比將逐步轉正。

綜上所述，美元弱勢將持續(xù)，美聯(lián)儲在銀行業(yè)動蕩之際呵護金融市場穩(wěn)定，從6月開始或暫停加息，同時美國經(jīng)濟疲弱，衰退擔憂以及美國核心通脹黏性令美元指數(shù)承壓，但近期美國銀行業(yè)危機與3月下旬相比情況要好很多，整體宏觀環(huán)境仍有利于銅價。國內(nèi)經(jīng)濟復蘇預期不改，“五一”小長假破紀錄消費和旅行數(shù)據(jù)彰顯中國經(jīng)濟韌性，雖然國內(nèi)4月銅表觀消費環(huán)比減弱，但中國新能源車、光伏、空調以及“保交樓”政策下的房屋竣工面積增速均顯示終端消費數(shù)據(jù)向好，預計國內(nèi)銅需求有望在三季度逐步回暖。而2023年供應端增長確定，全球銅礦與國內(nèi)粗銅供應均充裕，海外冶煉廠隨著加工費提升而增加開工率，國內(nèi)去年新投冶煉廠產(chǎn)能釋放，原料端充裕向冶煉端傳導順暢，預計在供應與需求同步增長背景下，全球銅庫存將保持低位水平，基本面對銅價支撐較強，在美國銀行業(yè)危機未失控背景下，預計銅價有望擺脫振蕩區(qū)間向上突破。（作者單位：建信期貨）

（文章來源：期貨日報）

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