核心提要

#我國(guó)是燃料油生產(chǎn)消費(fèi)大國(guó)，但存在消費(fèi)缺口，進(jìn)口依存度超過40%。

(資料圖片僅供參考)

#目前我國(guó)保稅船用燃料油定價(jià)以新加坡MOPS 380CST價(jià)格為基準(zhǔn)上下浮動(dòng)。

#影響燃料油價(jià)格的主要因素有國(guó)際原油價(jià)格，全球航運(yùn)市場(chǎng)，新加坡市場(chǎng)供需等。

從8月下旬開始，受全球性能源危機(jī)以及寒冬預(yù)期等因素影響，燃料油價(jià)格飛速上漲。10月燃料油價(jià)格較8月下漲幅最高達(dá)42.10%，目前燃料油收盤價(jià)距8月末低點(diǎn)漲幅也超過25%。

燃料油作為能源產(chǎn)品，連接著上游煉油行業(yè)和下游交通部運(yùn)輸、工業(yè)、電力熱力等行業(yè)。接下來我們將從產(chǎn)業(yè)鏈以及定價(jià)角度來詳細(xì)了解燃料油。

加工工藝

燃料油，亦稱作重油，是在原油加工過程中，將汽油、煤油、柴油等成分從原油中分離出來后剩余的產(chǎn)品。

燃料油行業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)是煉油行業(yè)。燃料油是原油煉制過程的產(chǎn)物，燃料油行業(yè)主要受到原油的供應(yīng)數(shù)量與原油價(jià)格兩方面影響。

根據(jù)加工工藝流程的不同，燃料油可分為常壓重油、減壓重油、催化重油和混合重油。根據(jù)燃油中硫含量高低可分為高硫燃油和低硫燃油，高硫燃油中的硫含量約為3.5%或更高，廣泛應(yīng)用于商船航行；低硫含硫量不超過0.5%。

憑借其特有的耐高溫、耐腐蝕、絕緣性能、存儲(chǔ)安全等物理性質(zhì)，燃料油產(chǎn)品應(yīng)用范圍不斷擴(kuò)大，在交通運(yùn)輸、工業(yè)、煉化、電力等領(lǐng)域有重要用途。

生產(chǎn)

全球燃料油的主要生產(chǎn)區(qū)集中在中東、南美洲、俄羅斯、中國(guó)等，全球年產(chǎn)量約5億噸左右。

隨著我國(guó)近幾年原油加工量增長(zhǎng)，燃料油產(chǎn)量呈波動(dòng)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2018年受消費(fèi)稅改革與環(huán)保政策的雙重影響，燃料油產(chǎn)量整體下滑。2020年我國(guó)燃料油產(chǎn)量為3406.3萬噸，同比增長(zhǎng)37.92%；截至2021年9月，我國(guó)燃料油產(chǎn)出3112.5萬噸。

根據(jù)最新產(chǎn)量地區(qū)分布情況可以看出，2021年截至8月，我國(guó)燃料油生產(chǎn)最多的省份是山東省，產(chǎn)量有552.4萬噸，其次為廣東省、浙江省、上海市、遼寧省。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年8月底，我國(guó)燃料油行業(yè)排名前三的省份產(chǎn)量和就占總產(chǎn)量的68%，可見我國(guó)燃料油行業(yè)的生產(chǎn)區(qū)域呈現(xiàn)集中性。

消費(fèi)

全球船用燃料油需求達(dá)2.8億噸，其中亞洲市場(chǎng)增長(zhǎng)迅猛，占比超過45%。全球有

四大船用油市場(chǎng)，分別是亞洲地區(qū)（新加坡、日本、韓國(guó)、中國(guó)香港、中國(guó)）、歐洲ARA地區(qū)（阿姆斯特丹、鹿特丹、安特衛(wèi)普）、地中海地區(qū)（富查伊拉）和美洲地區(qū)（美洲東海岸）。這四大地區(qū)航運(yùn)貿(mào)易繁華，船用油市場(chǎng)十分興盛。

目前全球高硫燃料油供應(yīng)和需求的主要貨物流向?yàn)闅W洲出口至新加坡和美灣地區(qū)；中東地區(qū)出口至新加坡及東北亞地區(qū)；美灣墨西哥及拉丁美洲地區(qū)（包括墨西哥、委內(nèi)瑞拉、巴西等）出口至新加坡及東北亞地區(qū)。

新加坡是亞洲最大的船用油市場(chǎng)。依靠其優(yōu)越的地理位置、靈活的經(jīng)濟(jì)政策，新加坡吸引了幾乎所有跨國(guó)石油公司和全球性石油貿(mào)易公司參與當(dāng)?shù)厝剂嫌褪袌?chǎng)經(jīng)營(yíng)，全球其它地區(qū)出產(chǎn)的相對(duì)低品質(zhì)燃料油組分資源流向新加坡，經(jīng)過油品調(diào)合后再進(jìn)行成品的銷售。

從全球不同地區(qū)供求關(guān)系看，歐洲地區(qū)、俄羅斯地區(qū)、美洲地區(qū)、中東地區(qū)處于供大于求狀態(tài)，亞太地區(qū)則有較大需求缺口。

在我國(guó)，受消費(fèi)稅改革影響，2018年國(guó)內(nèi)燃料油消費(fèi)量為4536萬噸，同比下降7.19%，2019年消費(fèi)量有所回升，上升至4690萬噸。今年截至9月我國(guó)燃料油相比產(chǎn)量存在一定消費(fèi)缺口。

我國(guó)燃料油消費(fèi)主要集中在交通運(yùn)輸、石油加工原料、化工、建材以及電力、熱力生產(chǎn)等領(lǐng)域。

交通運(yùn)輸行業(yè)主要是船舶用燃料油，以燃料油為船舶提供動(dòng)力；電力和熱力生產(chǎn)領(lǐng)域主要是以燃料油作為加熱爐、冶金爐以及其他工業(yè)爐的燃料；石油加工原料領(lǐng)域主要是蠟油、常壓渣油、減壓渣油等生產(chǎn)潤(rùn)滑油、環(huán)保芳烴油或者經(jīng)催化裂化生產(chǎn)工藝后催化汽油、催化柴油等輕質(zhì)燃料；化工、建材應(yīng)用領(lǐng)域主要是以催化裂化后的燃料油即催化油漿進(jìn)一步深加工生產(chǎn)瀝青助劑、橡膠助劑、潤(rùn)滑油助劑等重芳烴產(chǎn)品，作為下游橡膠化工等行業(yè)的原材料。

截至目前，交通運(yùn)輸業(yè)對(duì)燃料油的需求貢獻(xiàn)度穩(wěn)居第一，燃料油產(chǎn)量的60%以上被交通運(yùn)輸業(yè)的顯著需求所應(yīng)用，工業(yè)制造板塊消費(fèi)繼續(xù)回暖、煉化行業(yè)、電力行業(yè)需求持續(xù)縮量。

進(jìn)出口

近年來我國(guó)燃料油整體供求結(jié)構(gòu)基本保持平穩(wěn)，產(chǎn)量自2018年起逐年增長(zhǎng)之勢(shì)，截至今年9月，國(guó)內(nèi)燃料油產(chǎn)銷存在一定消費(fèi)缺口，因此，進(jìn)口燃料油成為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的重要補(bǔ)充。

進(jìn)口方面，國(guó)產(chǎn)燃料油逐步集中于低硫燃料油，作為加工原料的燃料油有減少趨勢(shì)，進(jìn)口燃料油主要來自東南亞地區(qū)，其中馬來西亞和新加坡是我國(guó)乃至亞洲的主要低硫燃料油中轉(zhuǎn)地區(qū)。新加坡由于質(zhì)量及油庫(kù)成本等問題，因此自2018年起，我國(guó)將燃料油的主要進(jìn)口來源地由新加坡轉(zhuǎn)為馬來西亞。

目前我國(guó)燃料油供應(yīng)已進(jìn)入轉(zhuǎn)型時(shí)期，燃料油進(jìn)出口量基本保持穩(wěn)定水平。2020年我國(guó)燃料油進(jìn)口數(shù)量為1271.7萬噸，出口量為1586.6萬噸，進(jìn)口依存度為41.67%。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年9月我國(guó)進(jìn)口燃料油來源國(guó)主要為馬來西亞、阿聯(lián)酋和俄羅斯。其中馬來西亞進(jìn)口占比51.4%位居第一。

在出口方面來看，2020年，我國(guó)燃料油出口量為1586.6萬噸。截至2021年9月，累計(jì)出口燃料油1319.76萬噸，當(dāng)月出口燃料油為162.14萬噸，較之上月略有下降。

受疫情影響，全球各地塞港問題持續(xù)存在，船運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力減弱，在一定程度上抑制了船用油消費(fèi)，9月燃料油出口小幅下降。

2019年，我國(guó)燃料油進(jìn)口量中保稅監(jiān)管場(chǎng)所進(jìn)出境貨物占比為87%，來自于保稅燃料油進(jìn)口需求，主要進(jìn)口品種為混調(diào)燃料油；一般貿(mào)易進(jìn)口貨物占比為13%，來自于地方煉廠加工原料進(jìn)口需求，主要品種為直餾燃料油。2019年，我國(guó)燃料油出口仍以保稅貿(mào)易出口為主，占比為99%以上。

定價(jià)

燃料油目前在我國(guó)是石油及石油產(chǎn)品中市場(chǎng)化程度最高的品種，自2001年國(guó)家計(jì)委公布正式放開燃料油價(jià)格以來，燃料油的流通和價(jià)格完全由市場(chǎng)調(diào)節(jié)，國(guó)內(nèi)價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)基本接軌，產(chǎn)品的國(guó)際化程度也較高。

國(guó)際燃料油市場(chǎng)計(jì)價(jià)基準(zhǔn)主要基于船用規(guī)格，交易活躍的作價(jià)方式遍布全球最主要的幾個(gè)資源地和消費(fèi)地。

（1）鹿特丹：Platts Rotterdam Barges

（2）美灣：Platts USGC 3.0% No.6

（3）地中海：MOP MED (Mean of Platts Mediterranean)

（4）中東：MOP AG (Mean of Platts Arab Gulf)

（5）遠(yuǎn)東：MOPS (Mean of Platts Singapore)

目前我國(guó)保稅船用燃料油計(jì)價(jià)方式是：新加坡MOPS 380CST價(jià)格+升貼水。普氏新加坡估價(jià)占整體價(jià)格的96-97%，比重很高；升貼水占整體價(jià)格不到4%，各船供公司的報(bào)價(jià)各不相同。在自身的定價(jià)機(jī)制缺失的情況下，我國(guó)對(duì)新加坡船用燃料油價(jià)格的影響間接且微弱。

新加坡普氏定價(jià)機(jī)制：“MOPS”的全文是“Mean Of Platts Singapore”,該價(jià)格通常是普氏公司按照普氏窗口的紙貨和實(shí)貨報(bào)價(jià)、成交情況來定下一個(gè)獨(dú)立于其它公司的價(jià)格。普氏公開市場(chǎng)是指每天16:00-16:30在普氏公開報(bào)價(jià)系統(tǒng)(PAGE190)上進(jìn)行公開現(xiàn)貨交易的市場(chǎng)。燃料油是其中的一個(gè)品種。該市場(chǎng)的運(yùn)作是由十幾個(gè)準(zhǔn)入的市場(chǎng)參與者包括各大石油公司（Shell、BP）和各大貿(mào)易商（Glencore、Vitol等），在公開市場(chǎng)報(bào)價(jià)。該市場(chǎng)的主要目的不是為了進(jìn)行燃料油實(shí)貨的交割，而主要是為了形成一個(gè)透明的市場(chǎng)價(jià)格。目前，普氏公開市場(chǎng)每年的交易量大約在600萬-1000萬噸左右。

值得注意的是，普氏每天公布的價(jià)格并不是當(dāng)天裝船的燃料油的現(xiàn)貨價(jià)格，而是15天后交貨的價(jià)格。因?yàn)楦鶕?jù)亞洲地區(qū)的貿(mào)易習(xí)慣，大多數(shù)公司都傾向于提前買貨，而賣方也傾向于提前賣貨，因此大多數(shù)的實(shí)貨交割都集中在未來15-30天這個(gè)時(shí)間段上。新加坡還存在活躍的紙貨市場(chǎng)，其中ICE新加坡燃料油紙貨（380CST Singapore Fuel Oil）

占市場(chǎng)份額的80%，CME產(chǎn)品占據(jù)余下20%，都以新加坡MOPS為結(jié)算價(jià)，是以現(xiàn)金結(jié)算的場(chǎng)外掉期合同（Swap）?？梢越灰椎漠a(chǎn)品包括380CST、180CST、380CST月差等。

我國(guó)進(jìn)口保稅燃料油成本一般按照下列公式計(jì)算：

進(jìn)口保稅燃料油成本=(MOPS價(jià)格+貼水)×匯率+其他費(fèi)用

匯率：按當(dāng)天的外匯牌價(jià)計(jì)算；其他費(fèi)用包括：港務(wù)費(fèi)、港口設(shè)施保安費(fèi)、貨代費(fèi)、油污基金、碼頭裝卸費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、商檢費(fèi)等。

在上海期貨交易所進(jìn)行交易的燃料油期貨采取“凈價(jià)交易、保稅交割”，即交易價(jià)格為不含關(guān)稅、增值稅、消費(fèi)稅的凈價(jià)。如果需要將保稅燃料油轉(zhuǎn)運(yùn)至境內(nèi)，成本需按照下列公式計(jì)算：

[(MOPS價(jià)格+貼水)×匯率×(1+關(guān)稅稅率)+消費(fèi)稅]×(1+增值稅)+其他費(fèi)用

增值稅率：16%；關(guān)稅稅率：1%；消費(fèi)稅率：燃料油適用稅率每升1.2元，折合為每噸1218元。

影響因素

6.1國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)

燃料油是原油的下游產(chǎn)品，在之前燃料油投資專題中我們也提過其價(jià)格趨勢(shì)與國(guó)際原油價(jià)格密切相關(guān)。FU燃料油與SC原油的價(jià)格相關(guān)性達(dá)到0.9。LU由于上市較晚，與SC相關(guān)性更是高達(dá)0.98。2010年以后，航運(yùn)市場(chǎng)異常疲弱，新加坡燃料油價(jià)格隨之走弱，價(jià)格趨勢(shì)相對(duì)國(guó)際原油價(jià)格偏弱。高低硫切換時(shí)期，燃料油市場(chǎng)供需變化較大，與國(guó)際原油價(jià)格相關(guān)性略有下滑。

6.2全球航運(yùn)市場(chǎng)

航運(yùn)市場(chǎng)是燃料油主要的消費(fèi)方向，直接影響燃料油的需求，進(jìn)而對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響。2016年，波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）在2月份創(chuàng)下290點(diǎn)的歷史新低，同期，普氏380燃料油價(jià)格也創(chuàng)下近十幾年的新低點(diǎn)。航運(yùn)市場(chǎng)需求受國(guó)際政治關(guān)系、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、全球貿(mào)易流向影響較大。

6.3新加坡市場(chǎng)供需情況

新加坡是全球燃料油最大的消費(fèi)地和集散地，套利船貨數(shù)量、銷售量和庫(kù)存數(shù)據(jù)都會(huì)對(duì)燃料油價(jià)格造成影響。

6.4環(huán)保要求

2020年全球限硫令對(duì)保稅船燃市場(chǎng)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)帶來巨大的變化，加裝脫硫裝置或者使用低硫燃料油、MGO、LNG、其他清潔能源均會(huì)大幅增加船用燃料成本，進(jìn)而帶來劇烈的價(jià)格波動(dòng)。未來IMO或各國(guó)政府對(duì)于船舶大氣排放的相關(guān)政策對(duì)于燃料油需求也會(huì)產(chǎn)生較大影響。

6.5匯率

國(guó)際市場(chǎng)上燃料油/柴油交易是以美元計(jì)價(jià)，故美元匯率的變化勢(shì)必會(huì)影響低硫燃料油期貨的價(jià)格走勢(shì)。

（文章來源：信達(dá)期貨）

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