導(dǎo)語：中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2023年6月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.55%，5年期以上LPR為4.2%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。這是LPR自2022年8月以來首次下調(diào)，而當(dāng)前商品整體承壓，市場對出臺刺激政策的預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈，預(yù)計此次下調(diào)LPR會給市場帶來一定提振，但實際影響可能還有待觀察，大宗商品各板塊可能也會表現(xiàn)不一。

【黑色】

一方面，當(dāng)前房地產(chǎn)市場整體依然較為疲弱，銷售復(fù)蘇不暢，新開工繼續(xù)大幅下滑。隨著5年期lpr下調(diào)10個基點(diǎn)，房貸利率相應(yīng)下降，居民購房成本減輕，有望對地產(chǎn)銷售起到一定的刺激作用。另一方面，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇波折，政策逆周期托底力度逐漸加碼，一攬子穩(wěn)增長措施有望繼續(xù)出臺。包括進(jìn)一步降息降準(zhǔn)，高能級城市限購限貸放松，房企融資環(huán)境優(yōu)化，專項債發(fā)行提速，加快推出政策性開發(fā)性金融工具等。總體上，需求不足仍是當(dāng)前階段主要矛盾，lpr下調(diào)釋放出政策穩(wěn)增長加碼的信號，市場情緒明顯改善，對黑色系商品起到明顯支撐?？紤]到市場對此早有預(yù)期，價格快速反彈后波動加劇，操作上也不宜過分激進(jìn)，關(guān)注后續(xù)政策落地情況。

【資料圖】

【有色】

銅作為有色金屬品種金融定價的核心，我們以銅價反饋來做復(fù)盤與展望。6月13日，央行以招標(biāo)方式開展20億7天逆回購，中標(biāo)利率下調(diào)10個基點(diǎn)至1.9%，拉開了實質(zhì)“降息”序幕?，F(xiàn)行國內(nèi)利率的形成、變動機(jī)制是人民銀行持續(xù)推動利率市場化改革的重要成果，主要在2022年4月成型。其基本模式為：短期市場利率（七天逆回購利率）與中期市場利率（MLF利率）先行變動，進(jìn)而帶動貸款市場報價利率（LPR）發(fā)生變化，而與市場普通投資者信心關(guān)系極大的存量房貸利率在整個利率走廊調(diào)降的后端。今日，LPR利率調(diào)降如期落地，從盤面看，越過6.8萬的滬銅價格已經(jīng)積極消化了國內(nèi)降息的影響，同時，疊加了美聯(lián)儲6月利率決議的“按兵不動”。銅價此波反彈得益于國內(nèi)供需搭配穩(wěn)定、中美利率政策互推，且市場對政策預(yù)期、宏觀改善有所憧憬。不過，我們?nèi)詮?qiáng)調(diào)今年銅價變動的震蕩橫盤屬性，價格繼續(xù)向上的阻力漸大。支持銅價橫盤震蕩的宏觀因素包括：中美在利率節(jié)奏、權(quán)益市場、匯市上的錯配；而不支持銅價趨勢沖漲的因素包括精礦供應(yīng)大年、國內(nèi)自產(chǎn)銅產(chǎn)量增速高、海外傳統(tǒng)銅消費(fèi)弱導(dǎo)致進(jìn)口銅流入等因素。操作上，我們建議密切關(guān)注銅價逼近七萬關(guān)口的震蕩，優(yōu)先策略以期權(quán)備兌為主。

【能源】

全球油品市場需求今年呈現(xiàn)出明顯的內(nèi)強(qiáng)外弱特征，國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示國內(nèi)5月原油加工量同比增15.4%，原油高進(jìn)口、煉廠高負(fù)荷使得中國需求持續(xù)成為油價的支撐因素。對國內(nèi)成品油市場來說，企業(yè)融資成本的優(yōu)化一定程度將使得基建、物流等行業(yè)復(fù)蘇步伐加快，對工業(yè)屬性更強(qiáng)的柴油利好或更為明顯，若后期國內(nèi)刺激政策迎來超預(yù)期表現(xiàn)，柴油毛利可能接力汽油毛利對煉廠利潤形成支撐，中國現(xiàn)貨買盤亦將對原油市場繼續(xù)形成利好。此外，若需求驅(qū)動能塑造國內(nèi)柴油高利潤、高產(chǎn)量、低出口格局，一方面將直接利好國際市場柴油毛利，另一方面國內(nèi)煉廠亦可能被動減產(chǎn)低硫燃料油，理論上在油品期貨中低硫燃料油受益更為明顯。綜上，LPR調(diào)降落地后，市場對刺激政策進(jìn)一步加碼仍有期待，超預(yù)期的政策表現(xiàn)將對國內(nèi)成品油需求形成拉動，低硫燃料油、原油期貨相對受益。

動力煤方面，5月全社會用電量同比增長7.4%，主要受第三產(chǎn)業(yè)用電量增速20.9%的拉動，第二產(chǎn)業(yè)用電量增速僅為4.1%，工業(yè)和建筑業(yè)的相對弱勢持續(xù)對用電表現(xiàn)構(gòu)成拖累。6月以來火電耗煤延續(xù)季節(jié)性回升，但同比增幅更多來自去年疫情影響下的低基數(shù)，較2021年同期并無明顯增量。本輪降息有望在一定程度上為制造業(yè)、建筑業(yè)需求輸入流動性，但進(jìn)一步向上游傳導(dǎo)至發(fā)電耗煤及建材、冶金、化工等非電力需求仍需等待政策持續(xù)性加碼的兌現(xiàn)，中下游庫存高位壓制下近期動力煤反彈空間依然受限。政策方面，超預(yù)期利好提振有限，具體到最上游品種動力煤消費(fèi)的拉動仍需更有力度的刺激政策出臺。

【化工】

5月以來，地產(chǎn)銷售環(huán)比走弱，市場下行壓力較大，而關(guān)于保交房的兌現(xiàn)，在地產(chǎn)銷售走弱的背景下，房企資金壓力增加，保交房的節(jié)奏也被打折扣。從鋼聯(lián)調(diào)研的數(shù)據(jù)來看，5月份以來的全國爛尾樓的保交付占比34%，保交房實施不及預(yù)期。房地產(chǎn)積極政策預(yù)期逐增強(qiáng)，市場也是持續(xù)傳出一些地產(chǎn)利好傳聞。在這樣的背景下，LPR下降也是眾望所歸。一方面，LPR下降有利于提振市場信心，提升消費(fèi)者購房信心。另外房貸利率下降，住房消費(fèi)者房貸壓力減輕，需求端“降成本”，提升消費(fèi)者購買能力，對樓市有一定積極作用。

LPR下降對房地產(chǎn)市場起到積極作用，利好保交房的形成，從而對于玻璃需求起到一定正向作用。今年保交房的體量比較大，一方面是計劃的量，另外是去年保交房需求推移至今年?？⒐ご媪康膬冬F(xiàn)節(jié)奏仍在于地產(chǎn)資金，核心也就是地產(chǎn)銷售。而從目前完成的保交房的情況來看，后續(xù)仍有大量的保交房需要兌現(xiàn)。而目前玻璃處在梅雨淡季，加之供給近期點(diǎn)火速度加快，上游庫存有所累加，表現(xiàn)不及預(yù)期。LPR下降釋放出地產(chǎn)積極信號，后續(xù)或有進(jìn)一步刺激政策加大保交樓資金支持，加之玻璃目前中下游庫存水平不高，具有補(bǔ)庫動能，隨著梅雨季結(jié)束后，保交樓需求支撐，或有新一輪補(bǔ)庫行情。

PVC下游消費(fèi)需求60%都跟地產(chǎn)基建有關(guān)，2011年以來房地產(chǎn)行業(yè)景氣進(jìn)入下行周期，同時期PVC企業(yè)庫存也進(jìn)入累庫周期，可見，地產(chǎn)行業(yè)對PVC的消費(fèi)需求產(chǎn)生最為直接的影響。因此，地產(chǎn)復(fù)蘇乏力PVC價格就很難扭轉(zhuǎn)熊市格局。每一次房地產(chǎn)政策釋放紅利往往都會對PVC市場形成提振，但政策利好沒有兌現(xiàn)成現(xiàn)實需求，之后PVC價格又開始回歸基本面，PVC價格始終在預(yù)期和現(xiàn)實之間逐步走弱。目前PVC企業(yè)庫存和社會庫存都處于高位，高庫存結(jié)構(gòu)之下價格很難真正走強(qiáng)，這次政策紅利為未來政策組合拳形成期待，但真正的價格走強(qiáng)還需要政策紅利扎扎實實落實到現(xiàn)實層面的訂單增長。

整體而言，預(yù)計此次下調(diào)LPR會提振市場信心，但信心修復(fù)下，市場后期還是需要關(guān)注政策能否帶來基本面的改善，若只是停留在情緒層面的修復(fù)，那么很有可能會導(dǎo)致市場出現(xiàn)“買預(yù)期空現(xiàn)實”局面，只有基本面得到改善，未來大宗商品的反彈才更有持續(xù)性。

（文章來源：國投安信期貨）

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